公司战略布局积极，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，我们预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段，维持公司2021-2023年净利润预测为2.9314.98/7.89亿元，对应EPS预测分别为0.33/0.55/0.88元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们认为2022年45倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价25元，维持“买入”评级。

    　　公司拟投资5，320万元建设年产50万平方米质子交换膜项目，为推动公司中长期发展战略布局，公司拟通过全资子公司广州艾蒙特在广州投资建设“年产50万平方米质子交换膜项目”，致力于燃料电池、电解水制氢等领域质子交换膜的研发和制造。项目总投资约5，320万元，其中项目建设投资4，320万元，铺底流动资金1，000万元，资金来源为自有及自筹资金。从工程设计到工程建成正式投产预计为12个月，项目建成后将形成一条质子交换膜生产线、一条质子交换膜试验线及配套工艺、研发、检测设备等，有助于拓展公司全新业务领域，提升综合竞争力。

    　　公司拟投资48，137万元建设年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，为积极拓展高性能树脂在电子材料、复合材料、防腐涂料、橡胶轮胎等领域的市场应用，公司拟通过孙公司山东东润（公司子公司山东艾蒙特拟收购其100%股权）或新设孙公司投资建设“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目"，致力于特种酚醛树脂、复合材料树脂及其配套关键原材料的研发和制造。项目总投资约48，137万元，其中项目建设投资44，595万元，铺底流动资金3，542万元，资金来源为自有及自筹资金。从工程设计到工程建成正式投产预计为18个月，项目建成后将形成14套树脂合成生产装置、1套配套甲醛生产装置，有助于弥补高性能树脂在国内市场的供应缺口，进一步完善公司在电子材料板块的产业链布局，符合公司的发展战略规划。

    　　质子交换膜应用广泛，为燃料电池、电解水制氢等领域关键膜材料，提前布局有望提升竞争力。燃料电池方面，我国燃料电池汽车销量自2015年度的10辆增加至2018年的1527辆，已进入商业化的初期阶段，2020年我国燃料电池汽车保有量为7355辆。我国《节能与新能源汽车技术路线图》提出2020，2025以及2030年燃料电池汽车发展目标为1万辆、10万辆以及100万辆。政策支持下，随着我国氢燃料电池汽车产量的提升，国产质子交换膜替换市场空间广阔。电解水制氢方面，中国的氢能源结构仍以煤炭为主，电解水制氢仅占1%，根据《节能与新能源汽车产业技术路线图》，我国将在2030年建设加氢站超过1000座，可再生能源制氢比例达到50%以上。在可再生能源电解水制氢趋势下，质子交换膜电解槽装机量需求所占比例将会继续提高，我们预计于2030年质子交换膜电解槽装机量约为20-25GW，所需质子交换膜用量约95-170万平米，市场规模可达4.8-8.5亿元。公司自主研发制造质子交换膜，把握下游行业发展趋势，亦有望解决关键性原材料“卡脖子”难题，项目建成并满产后，公司预计每年可实现销售收入约49，026.55万元、利润总额约18，785.72万元

    　　高性能树脂需求旺盛，项目建成后有助于丰富产品结构、完善产品布局，弥补国内市场供应缺口。16万吨高性能树脂及甲醛项目包括热塑性酚醛树脂、酚醛树脂固化剂、苯并噁嗪树脂、复合材料树脂、烷基酚乙炔树脂、水杨酸、甲醛等产品。热望性酚醛树脂经发泡后可做成保温材料、矿井填充材料等，具有阻燃、导热系数低、耐水性好、高温碳化后不产生有毒有害气体等优点，广泛应用于墙体保温、音道保温、空调保温等，被誉为“保温之王”。热塑性酚醛树脂和酚醛树脂固化剂还广泛应用于精密铸造材料、摩擦材料、耐火材料、滤纸滤芯、绝缘材料等众多领域。苯并唔嗪树脂、热固性酚醛树脂属于电子级树脂，　　主要用于覆铜板、电子封装、光刻胶、绝缘材料等行业，随着电子信息产业的高速发展以及下游行业原材料国产化进程的加快，国内市场对电子级树脂的需求量将大幅增长，预计2025年需求量将达到10万吨以上。烷基酚乙炔树脂作为橡胶加工助剂，能使橡胶在高温、高湿等恶劣条件下具有长效增粘作用，广泛应用于高档子午轮胎等行业，该产品目前世界上只有巴斯夫公司独家生产公司历时8年攻关，成功开发出该产品并填补了国内空白。除此之外，水杨酸和甲醛也为重要的化工尤其是树脂产品的生产原料，市场需求量较大。公司依托在电子材料领域积累的树脂合成、改性技术、销售渠道等优势，并结合山东润达在高性能树脂及关键中间体领域的研发成果和技术储备，进一步完善公司E电子材料板块的产业链布局，项目建成并满产后，公司预计平均每年可实现年销售收入约119，366万元，实现年均利润总额约22，268万元。

    　　风险因素：市场环境变化；项目建设及经济效益不及预期；原材料价格波动。

    　　投资建议：公司战略布局积极，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，我们预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段，维持公司2021-2023年净利润预测为2.93/4.98/7.89亿元，对应EPS预测分别为0.330.55/0.88元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们认为2022年45倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价25元，维持“买入”评级。