事件

    　　4 月 29 日，公司发布 2020 年报，公司 2020 年实现收入 18.81 亿元，同比增长 8.4%，归母净利润净利润 1.76 亿元，同比增长 144.89%。同时公司发布 2021 年 1 季报，2021 年 1 季度，公司实现收入 7.47 亿元，同比增长90.2%，归母净利润 8500 万元，同比增长 250.87%；此外，公司预测 2021年上半年归母净利润将增加约 9800 万元到 1.13 亿元，同比增加约135.56%到 156.31%（即 2021 年预计中报业绩为 1.7 亿元-1.85 亿元）。

    　　经营分析

    　　公司各项业务经营持续改善。2020 年，公司绝缘材料业务实现营业收入11.94 亿元（-3.67%），毛利率 24.22%(+3.49pct)；光学膜材料业务实现营业收入 4.07 亿元(+50%)，毛利率 32.42%(+6.65pct)；电子材料实现营业收入 1.52 亿元（+45.53%），毛利率 24.41%(-3.55pct)；环保阻燃材料实现营业收入 9350 万元（+19%），毛利率 18.11%（1.54pct）。2021 年 1 季度，受益于我国 5G 通讯/光电显示等新兴行业的高速发展，与之配套材料的国产化进程明显加快，与此同时，公司的产能规模同比大幅提升，整体销售规模和综合盈利能力均得到大幅提升。

    　　定增方案落地，长期成长清晰。光学基膜方面，2020 年初公司收购胜通光科，胜通光科目前 2 条产线，子公司江苏东材目前 2 条产线，2021 年扩产的 2 万吨光学级聚酯基膜项目，预计扩产完毕后，公司光学聚酯基膜产线约5 条，合计产能约 10 万吨；此外，公司拟建设年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，未来随着公司 5200 吨高频高速树脂和 6 万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司光学基膜和电子树脂放量，我们修正公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.2、5.2 和 7.1 亿元（2021-2022 年归母净利润预测前值为 2.9 亿元和4.99 亿元）；EPS 分别为 0.45、0.74 和 1.02 元，对应 PE 分别为 31.4X、19X和 13.8X。维持评“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化