投资逻辑

    公司是绝缘材料龙头，未来将着重布局光学基膜及电子树脂业务。

    内生扩产和外延并购布局光学基膜，并延伸至下游涂布领域。光学聚酯基膜在显示端主要应用于背光模组和偏光片，目前国内合计市场约100 亿元，受益于终端消费电子的增长以及国产替代的趋势，国内光学膜材料迎来发展契机。公司的特种聚酯薄膜依托内生增长和外延并购的方式开展， 2020 年初公司收购胜通光科，胜通光科目前2 条产线，子公司江苏东材目前2 条产线，2021 年扩产的2 万吨光学级聚酯基膜项目，预计扩产完毕后，公司光学聚酯基膜产线约5 条，合计产能约10 万吨；此外，公司拟建设年产1 亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。

    高端电子树脂进口替代，公司前瞻布局。我们根据公开数据测算，2019 年全球覆铜板树脂的市场空间约24.6 亿美元，中国覆铜板树脂市场空间约16.8 亿美元。其中全球覆铜板所需环氧树脂采购额约13.6 亿美元，我们预计未来增速6%左右，高频高速覆铜板所需树脂采购额约3.62 亿美元，我们预计未来增速约8-10%。目前高频高速覆铜板树脂及特种环氧树脂核心技术主要掌握在日韩等海外企业厂家手中，公司研发多年，实现核心产品的技术突破，根据公开数据及产业链调研，公司2020 年在国内主要覆铜板销售额占比仅5.6%，未来随着公司5200 吨高频高速树脂和6 万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。

    公司定增方案获得批复。资金方面，1 亿平方米功能膜材料项目、5200 吨高频高速电子树脂项目和6 万吨特种环氧树脂及中间体项目，这三个项目公司拟投资12.52 亿元，拟通过非公开发行股票募集资金不超过7.67 亿元，2021 年3 月17 日，公司公告，中国证监会核准公司非公开发行股票方案并给予批复。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.75、2.9 和4.99 亿元；EPS 分别为0.28 、0.46 和0.8 元， 当前市值对应PE 分别为46.6/28.2/16.4，公司整体成长性向好，且盈利结构持续优化，我们给予公司2021 年35 倍PE，目标价16.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求认证不及预期；产品竞争格局恶化；研发进度不及预期