独特视角:

    1、下游低点已过,反转时代来临;

    2、募投项目相继投产,进入收获期;

    3、产业链布局逐步完善,竞争力提升。

    投资要点:

    光伏行业回暖带动聚酯薄膜盈利提升 公司现有聚酯薄膜产能4.4万吨(8000吨为对外委托加工),其中太阳能背板基膜产能约为3.2万吨。自12年底以来下游光伏行业回暖迹象显现,今年装机容量有望达到14GW。受益于此,公司订单饱满,且均价略有提升,在上游聚酯切片等原材料价格下调的前提下,公司产品价格保持稳定,盈利能力提升,预计今年公司背板基膜产销量在2.5万吨左右,较13年增幅超过118%,贡献净利润将增加2200万元以上。

    特高压、新能源、高铁使模压制品与聚丙烯电容器薄膜产品受益

    目前我国已进入了特高压快速发展车道,据测算,2014 年和 2015 年特高压建设总投资在 1200 亿和 1400 亿左右,预计每年特高压大规模建设将成为常态。特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料等产品业绩快速增长。公司在 2013 年投产了 7200 套大尺寸结构件,预计今年将会带来5000 万左右的收入,毛利率超过 30%,而公司去年投产的 3500 吨电器电容器用聚丙烯薄膜产能也解除了困扰公司已久的产能瓶颈。

    而公司通过增资华佳新能源完成了从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸,金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器,使得公司即将投产的 2000 吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。

    2 万吨/年光学基膜预计 2015 年 4 月份试车,金张科技收购完成光学基膜产业链延伸

    国内光学用 PET 基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国 SKC 等跨国企业垄断。公司拥有上游切片合成技术优势、PET 薄膜技术领先优势,公司 2 万吨光学基膜项目,预计 2015 年 4 月份开始试车,有望率先实现高端光学 PET 基膜国产。

    金张科技主要从事高端光学、电子电气材料的研发、生产和销售,产品主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜的模切保护膜等领域,公司与国内外光电领域知名企业建立了广泛的合作关系,已为苹果、三星、华为、中兴等知名企业提供配套产品。此外,该公司还在与日本相关企业在合作,进行新产品开发。东材科技通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸,扩展市场空间,奠定光学膜项目的长期发展。

    高性能无卤永久性阻燃聚酯项目切入军品领域,必有亮点

    公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,但目前市场还主要在民用领域。今年3月公司与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品,正式切入军用领域,未来市场空间广阔,预计年消耗无卤阻燃聚酯超过3万吨。目前与军方合作还是在中试工艺完善过程中,预计15年一季度将动工建设中试线,计划3季度试车,中试线5000吨,未来计划建设4条线2万吨,一旦突破项目盈利能力有望快速提升。

    PVB 树脂中试线预计 15 年 1 季度投产,极具看点

    国内高端PVB胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,预计2015年1季度进行1000吨中试线试产,中试运行稳定后放大到大规模装置较容易,预计产能将放量到1万吨,公司还计划向下游延伸布局胶片产业,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。

    盈利预测与投资建议

    预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.2481 元、0.3397 元和 0.4528 元,我们认为光伏行业的低谷已经过去,考虑到公司在太阳能背板膜行业内的龙头地位和行业未来发展的整体趋势,以及公司光学膜、高性能无卤永久性阻燃聚酯和PVB 项目即将相继投产,以及公司产业链布局的逐步完善,我们认为当前股价未能反映公司利润上升的趋势,给予“买入”评级。