事件：

    东材科技发布2014年三季报，报告期内实现营业总收入10.47亿元，同比增长26.10%；实现营业利润1.08亿元，同比增长71.95%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长69.43%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.94亿元，同比增长71.98%。按6.16亿股的总股本计算，实现每股收益0.17元，每股经营性净现金流量为0.26元。其中三季度单季度实现营业收入3.52亿元，同比增长18.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长65.61%，实现每股收益0.05元。

    公司同时公告与太湖金张科技股份有限公司股东签订《股权收购意向书》，东材拟通过现金方式收购目标公司51%股权。

    点评：

    东材科技2014年三季报业绩与我们此前预测基本相符，整体而言报告期内公司营收持续增长，且利润增幅更为显著，太阳能背板基膜是公司业绩增长的主因。

    光伏回暖，太阳能背板基膜量价齐升，推动业绩增长。今年前三季度公司整体销售持续向好，营收增长26.10%，我们判断前三季度太阳能背板基膜销量增长较快，是营收增长的主因。去年以来国内光伏行业回暖迹象明显，且今年4季度光伏装机容量有望实现突破性增长，下游行业景气回升，公司当前订单旺盛，产销量价齐升，且新投产生产线单耗更低，成本有所下降，公司综合毛利率提升至25.94%，同比增长5.15个百分点，推动公司业绩实现较大幅度增长。

    分季度看,第三季度公司产品销量同比保持增长,单季度实现营业收入 3.52亿元,同比增长 18.34%。去年至今下游光伏行业明显回暖,需求旺盛,公司已连续四个季度综合毛利率环比上升,三季度单季度综合毛利率达 27.96%,处于历史较高水平,当季实现净利润 0.33 亿元,同比增长 65.61%。

    控股金张科技,深耕光学膜产业,成长空间广阔。除光伏背板基膜之外,东材科技积极布局光学膜产业链,2 万吨光学基膜项目预计将于 15 年一季度试生产。本次公司公告已签订收购安徽金张科技 51%股权意向书,金张科技专注于高端光学膜材料的研发生产及销售,具备深厚的技术基础和完善的市场渠道,是东材即将投产的光膜基膜项目的下游。本次收购尚需等全面尽职调查后才能确定正式的交易条件。未来东材完成对金张科技股权收购后,公司将成为覆盖光学聚酯切片、聚酯基膜、光学膜全产业链的一体化公司,为公司长远发展奠定坚实基础。我们认为公司将深度受益于光电产业向国内的转移及光学膜的进口替代进程,成长空间广阔。

    特高压快速发展,控股华佳新能源,助力公司大尺寸绝缘结构件及电工聚丙烯薄膜的销售。我国特高压电网建设已进入发展快车道,有望提升东材大尺寸结构件及电容器薄膜的需求。此外 10 月 24 日公司增资 2000 万元控股郑州华佳新能源技术有限公司,华佳主要生产电力电子电容器用金属化有机薄膜,为公司电工聚丙烯薄膜的下游产品。通过本次增资控股,东材扩大了聚丙烯薄膜产品的应用领域,有助于公司 2000 吨超募聚丙烯薄膜项目产能的消化。

    维持“增持”评级。作为国内电工绝缘及膜材料领域的龙头企业,东材科技技术能力突出,产品覆盖广泛,且公司布局长远,围绕核心产品积极打造上下游一体化产业链。未来受益于下游光伏、特高压及新能源汽车产业的快速发展,公司相关产品产销有望持续提高,收入及利润将延续增长,此外公司仍有望不断推出高附加值产品,成长潜力充裕。结合三季报业绩,我们维持公司 2014-2016 年 EPS 为 0.25、0.34、0.46 元的预测,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不达预期的风险。