投资建议

    下半年国内分布式光伏将迎来抢装潮,景气持续提升确保聚酯薄膜全年高增长;特高压建设提速将带动聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量。公司下半年业绩将持续提升,看好公司长期发展潜力。预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.29/0.41/0.52 元,当前股价对应 PE 分别为 31.4/21.6/17.1 倍,维持公司“推荐”评级。

    事件:公司发布2014年半年度报告,实现营收6.95亿元,同比增长30.43%;归属于上市公司股东净利润为0.69亿元,同比增长71.33%;实现每股收益0.11元。公司营收和净利润大幅增长,基本符合市场预期,但略低于我们的预期。

    光伏景气致营收和利润大增,业绩仍将继续提速:由于2万吨特种聚酯薄膜项目正式投产恰逢光伏行业景气回升,上半年公司各类产品实现销量3.35万吨,同比增长38.1%,由此营收和净利润也大幅增长。公司净利润增速显著高于营收增速,主要是聚酯薄膜和聚丙烯薄膜产品的毛利率都有提高。聚酯薄膜由于原材料价格下降加上光伏背板膜景气,毛利率提高了3.16个百分点;聚丙烯薄膜在3500吨新产能投放后,产品单耗下降,生产效率提升,毛利率提升2.44个百分点。费用方面,销售费用率略有下降,而管理费用率和财务费用率有上升,总的三项费用率为13.83%,略有上升。分季度来看,2季度营收同比增长48.29%,环比增长29.37%;2季度净利润同比增长146.78%,环比增长9.40%。随着光伏景气的持续上行,以及特高压建设提速,公司下半年的业绩仍将继续提速。

    国内分布式光伏将迎来抢装潮,聚酯薄膜业务全年高增长无忧:去年国内光伏装机量12.9GW,并网量11.3GW;而去年上半年装机量仅为2.8GW。今年上半年,国内装机量依然较低,仅为3GW,而国家能源局局长吴新雄8月初明确提出今年13GW的并网目标,预计今年新增装机量将超过15GW,有可能超过16GW,意味着下半年将完成12-13GW的装机量。另外,6 月底下发《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知(征求意见稿)》,目前正式稿已完成修订,将于近日下发。后续光伏扶持政策将进一步推动国内分布式光伏建设,下半年国内光伏景气将大幅提升,公司占比最大的聚酯薄膜业务全年高增长无忧。

    特高压提速带动聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量,业绩有望在下半年逐步体现:随着特高压重获肯定,特高压建设迎来春天。据测算,2014年和 2015 年特高压建设总投资在 1200 亿和 1400 亿左右,今明两年每年开工的特高交流和直流都在 3-4 条。从规划来看,每年特高压大规模建设将成为常态。特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩快速增长。随着 3500 吨聚丙烯薄膜产能开工率的提升及磨合渐入佳境,其盈利能力将得到提升。大尺寸绝缘结构件在特高压建设的带动下也开始放量,利润贡献有望在下半年逐步体现。

    军品市场开拓进度加快,阻燃聚酯收获期将至:公司 3 万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢,未能实现快速放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,同时收购天津中纺凯泰 100%的股权,预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面将加快进度。军品市场利润丰厚,一旦产品放量,未来几年有望做到 10 个亿收入,3 个亿利润,市场潜力巨大。

    优质储备项目众多,具备持续发展潜力:公司 2 万吨光学级聚酯基膜项目正在积极投建中,预计 2015 年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。另外公司与清华大学合作的 PVB 树脂合成新工艺研究目前进展顺利,为公司进入汽车、建筑、光伏用 PVB 胶片领域奠定了良好基础。公司研发技术实力雄厚,储备的优质项目众多,并且产品壁垒较高,市场潜力巨大,将助力公司未来持续发展。

    风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险。