事件:

    东材科技发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入6.95亿元,同比增长30.43%;实现营业利润0.72亿元,同比增长79.04%;归属于上市公司股东的净利润0.69元,同比增长71.33%。按6.16亿股的总股本计算,实现每股收益0.11元,每股经营性净现金流量为0.19元。其中二季度单季度实现营业收入3.92亿元,同比增长48.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长147.51%,实现每股收益0.06元。

    点评:

    东材科技2014年半年报业绩与我们此前EPS为0.11元的预测相符。太阳能电池背板基膜销量提升是业绩增长的主要原因。

    太阳能电池背板基膜销量提升带动收入和业绩增长。公司上半年共销售各类产品3.35万吨,同比增长37.86%。分产品看,在光伏行业复苏带动下,公司太阳能电池背板基膜销量大幅增长,因而电工聚酯薄膜业务实现收入3.54亿元,同比增长56.61%;电工聚丙烯薄膜销量有所增长,该业务实现收入0.95亿元,同比增长5.11%。电工柔软复合材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等业务收入也有不同程度的增长。总体而言,2014年上半年实现收入6.95亿元,同比增长30.43%。

    由于盈利能力相对较高的太阳能背板基膜占比提升,因而电工聚酯薄膜业务毛利率同比提升 3.16 个百分点至 24.25%,电工聚丙烯薄膜、绝缘油漆等业务毛利率也有不同程度的提升。今年上半年公司综合毛利率同比提升 3.32个百分点至 24.91%,净利润同比增长 71.33%。

    从单季度看,在产品销量提升带动下,公司二季度公司实现收入 3.92 亿元,同比增长 48.29%,并且由于聚酯薄膜等产品毛利率提升,公司综合毛利率同比增长 4.82 个百分点至 25.79%,净利润也延续一季度高增长的态势,同比增长 147.51%。

    需求回暖有望带动业绩持续提升,新产品持续推出助力长期发展。公司多个项目(年产 2 万吨特种聚酯薄膜项目、年产 30000 吨无卤阻燃聚酯项目、3500吨聚丙烯薄膜项目)于 2013 年陆续投产,公司产能规模进一步扩张。随着下游光伏、特高压等需求回暖,我们预计太阳能电池背板基膜销量将保持较高水平,并且聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘件等产品销量也有望快速提升。从长期看,公司围绕现有主业,积极开发新产品,其中年产 20000 吨光学基膜项目将于明年年初投产,该产品进口替代空间大,盈利能力强,若产品能顺利实现销售,将成为公司又一重要的业绩增长点。此外无卤阻燃聚酯产品在民用和军用领域的进展值得关注。

    维持“增持”评级。东材科技是我国电工绝缘材料和膜化工领域的龙头企业。受益于下游光伏、特高压需求逐步回暖,公司相关产品产销规模将逐步扩张,收入和利润均将延续增长。从长期看,凭借自身较强的技术实力,公司持续推出高附加值产品,长期发展可期。综合上述因素,我们维持公司 2014-2016年 EPS 为 0.25、0.34、0.46 元的预测,维持公司“增持”的投资评级风险提示:下游需求持续低迷的风险、在建项目推进不达预期。