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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):在建规模下降 优质运营商属性加强

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-03-26  查股网机构评级研报

  下调归母净利预测,维持“买入”评级

      上海环境2022 年实现营业收入/归母净利62.9/5.2 亿元,同比下滑13%/27%,归母净利较华泰预期(6.3 亿元)低18%。22Q4 实现营业收入/归母净利22.3/0.65 亿元,同比+19%/-24%。根据BOT 项目投运进展,我们上调管理/财务费用率预测,预计23-25 年归母净利为5.9/6.8/7.9亿元(前值7.5/8.8/-亿元),对应EPS 为0.53/0.61/0.71 元。参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值14.3x,考虑到公司作为上海固废处理龙头,在手项目优质,给予公司23 年21.5x 目标PE,对应目标价11.40 元(前值11.91 元,基于22 年20.9xPE),维持“买入”评级。

      在建BOT 规模下降致营收下滑13%,新项目投运致费用增加在建BOT 规模下降致公司2022 年营收下滑13%,但固废运营业务的增长使毛利相对平稳,全年实现毛利16.6 亿元(yoy -1%)。以在建BOT 毛利率8%进行测算,公司在建BOT 毛利占比由2021 年9.5%下降至2022 年2.0%。费用方面,全年销售/研发费用率维持在0.1%/1.6%;管理费用同比+22%至4.0 亿元,主要是由于新项目投运致人员增加;财务费用同比+24%至3.9 亿元,主要系新项目投运后利息支出费用化所致;费用增加导致公司归母净利承压。展望未来,我们认为公司新项目投运高峰已过,运营规模和效率提升有望驱动业绩重回增长趋势。

      固废运营收入同比增长20%,优质运营商属性加强分板块看,公司2022 年固废处理/污水处理/承包及设计营收分别为39.9/5.3/13.2 亿元,同比-20%/-13%/+21%。固废处理业务中,固废运营/在建BOT 营收约35.8/4.1 亿元,同比+20%/-80%。2022 年在建BOT 总营收占比-22pp 至6%,公司优质运营商属性加强,我们预计23-25 年运营收入同比增长17%/7%/3%,运营收入占比持续提升。

      上网电量同比增长19%,布局“环境治理+”全方位服务截至2022 年末,公司运营生活垃圾焚烧项目27 个,共计入厂垃圾1,398万吨,同比增长10%(含委托运营的老港一期、二期),上网电量49.3 亿度,同比增长19%,增幅较大系金华、晋中、奉贤二期和新昌项目等投运所致。公司以“环境治理+”为战略愿景,提供环境领域全方位、全过程定制化服务,2022 年成功拓展兰陵县农牧固废项目,完成60 余项场地调查和环境修复项目,新签技术服务类合同191 项。

      风险提示:垃圾焚烧项目运营风险、垃圾焚烧和污水处理运营成本上涨、“环境治理+”业务拓展不及预期。

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