垃圾焚烧项目陆续投产，运营属性持续加强

    　　1Q21 公司实现营收/归母净利润10.64/2.03 亿元，同比增长20/43%，运营收入占比增加叠加运营类业务毛利率提升，综合毛利率同比增加8.7pct 至41.5%。2021 年以来，在疫情的有效控制下，公司的项目建设有序推进，截至1Q21 已投运项目产能3.4 万吨/日（含委托运营），我们预计仍有0.4万吨/日的项目有望于2021 年年底前投运。我们维持2021-2023 年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46 亿元，对应EPS 为0.68/0.88/1.11 元，给予21年21x 目标P/E，对应目标价14.44 元，维持“买入”评级。

    　　1Q21 归母净利率回升至19%

    　　1Q21 公司实现收入10.64 亿元（同比增长20%），受益于垃圾焚烧项目陆续投运和疫情的不利影响基本消除，1Q21 发电量8.06 亿度（同比增长31%）。毛利率为41.5%，同比提升8.7pct，我们认为主要系毛利较高的运营类收入占比提升，且竹园第一污水处理厂完成提标改造，运营类业务毛利率进一步攀升。费用率同比增加1.8pct 至13%，其中管理/研发/财务费用率分别提高0.6/1.0/0.2pct。其他收益为0.12 亿元，同比减少0.14 亿元，主要系增值税退税收入减少。以上共同促进归母净利润率同比+3pct 至19%。

    　　上海固废龙头，2021 年为项目投产高峰

    　　截至1Q21，公司垃圾焚烧在手产能3.9 万吨/日（含委托运营，其中已投运产能3.4 万吨/日）。根据E20 研究院的统计，截至2020 年底公司在全国垃圾焚烧市场的占有率排名前十，在上海的生活垃圾处置市场占有率约80%。

    　　根据公司年报公告的项目建设进度，我们预计约0.4 万吨/日的项目有望于2021 年底前投运，运营类收入占比有望持续提升。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　我们维持2021-2023 年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46 亿元，对应 EPS为0.68/0.88/1.11 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值15x（前值：

    　　16x），考虑到公司作为上海固废龙头，在手项目优质，给予公司21 年21x 目标PE（前值：22x），目标价14.44 元（前值：14.96 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。