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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):业绩符合预期 今年产能弹性较大

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-03-25  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司 2020 年实现营收 45.1 亿元,同比增 23.7%;归母净利 6.3 亿元,同比增 1.5%;毛利率 28.4%,同比降 0.93pct;扣非归母净利 6.2 亿元,同比增 23.6%。2020Q4,营收 16.7 亿元,同比增 13.6%;归母净利 0.88 亿元,同比降 49.5%;扣非归母净利 0.86亿元,同比增 27.4%;毛利率 16.1%,同比增 0.95pct。

      事件评论

    运营业务稳健增长,工程业务放量带动公司收入高增。2020Q4 公司上网电量 6.0亿 kWh,同比增 9.9%,主要来自山东和安徽地区业务放量的拉动;山东上网电量同比增 21.9%至 1.04 亿 kWh,安徽上网电量同比增 105.4%至 0.23 亿 kWh,山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与威海文登项目投运有关,安徽可能与蒙城项目于 2019 年 Q4 投运后带来 2020 年业务数据同比高增有关。全年来看,2020 年公司上网电量 22.8 亿 kWh,同比增 9.2%,主要贡献区域也是山东(+28.7%)和安徽地区(+669.8%)。此外,公司 2020 年收入同比增 23.7%,但上网电量同比仅增 9.2%,因上网电量同比增速近似运营收入同比增速,故推断公司施工类业务大幅放量,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2020 年该业务收入同比增 50.3%至 16.4 亿元(净利润 1.20 亿元,+66.1%),但因为工程业务毛利率较低(2020 年为 13.92%,同比降 0.8pct),导致公司全年毛利率同比降 0.93pct 至 28.4%。

    污水改造完成后产能利用率提升带来利润增量;预计垃圾焚烧今年保守估计新增投运 10,550t/d 产能,同比增 61.0%。报告期,公司日均污水处理量同比增 15.6%至 120.1 吨(与竹园水厂提标基本完成有关),负荷率的提升带动公司污水毛利率提升 7.2pct 至 60.9%,公司污水板块净利润约 1.83 亿元(+20.6%),预计或随着后续继续提价,给公司贡献增量利润。根据焚烧项目进度,2020Q4 分别有太原(1800t/d)、宝林#1 炉(750t/d)、奉化(1200t/d)、天马二期(1500t/d)、漳州扩建(750t/d)、金华(2250t/d)、晋中(1200t/d)、福州#1 炉(600t/d)、新昌(500t/d)等 9 个项目完成 72+24 或开始垃圾进厂或锅炉点火,合计产能达 10,550t/d。截至2020 年底,公司总垃圾焚烧产能约 3.2 万吨/日,其中投运约 1.73 万吨/日,在建及筹建 1.48 万吨/日(其中上述的 9 个项目大概率将于今年上半年投运)。

    公司现金流稳定,产能弹性将集中在 2021 年释放,预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.9/9.8/10.6 亿元,对应的 PE 分别为 17.6x、14.1x、13.1x,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 国补退坡风险;

      2. 项目进度低于预期风险

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