1H20 建造合同收入大幅增长，维持“买入”评级1H20 公司实现营收/归母净利润19.1/3.3 亿元，同比+45%/+12%；2Q20实现营收/归母净利润10.2/1.9 亿元，同比+50%/+21%，上半年收入保持高速增长主要系建造合同收入大幅增加，同时固废项目运营毛利率有所下滑，叠加收入结构变化共同拉低公司整体毛利率同比下滑8pct。我们调整2020-2022 年归母净利润预测为6.50/8.90/12.94 亿元，对应EPS 为0.67/0.92/1.34 元，给予2020 年24x 目标P/E，给予目标价16.10 元，维持“买入”评级。

    　　上半年建造合同收入大幅增加，驱动总营收同比+45%1H20 公司营收同比增长45%，毛利率同比-8pct，分板块看，1）固废处理：

    　　截至1H20 垃圾焚烧已投运产能2.33 万吨/日（含老港委托运营0.9 万吨），1H20 入厂垃圾339 万吨/yoy+5%，上网电量10 亿度/yoy+8%，吨上网电量同比+3%，运营效率持续提升；垃圾填埋/中转量22/42 万吨，上海施行垃圾分类导致同比均有所下降，合计实现收入9.6 亿元/yoy+8%，毛利率41.1%/yoy-1.1pct；2）污水处理：营收19 亿元/yoy+8%，提标改造水价提升驱动毛利率同比+4.8pct 至65.7%；3）承包及设计规划：建造合同收入大幅增加带来营收同比+205%至5.5 亿元，毛利率同比-3.4pct 至15.2%。

    　　绿色债有望年底落地，垃圾焚烧运营商有望率先受益截至1H20 公司垃圾焚烧在手产能3.88 万吨/日，已投运产能2.33 万吨/日（含老港委托运营0.9 万吨），根据公司中报公告的项目建设进度，我们预计20-22 年垃圾焚烧有望新增投运产能0.7/0.8/0.1 万吨/日。截至1H20，公司应收账款同比增长52%至14 亿元，主要系可再生能源电价补贴欠款增加所致。据上海证券报8 月11 日报道，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400 多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成，将由两大电网企业发行债券。我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益，现金流改善叠加损失计提缩减，盈利能力有望提升。

    　　危废项目及土壤修复业务取得新进展，维持“买入”评级公司立足生活垃圾和市政污水，并积极拓展危废医废/土壤修复/市政污泥/固废资源化业务，1H20 新增松江区危废项目（一期规模2 万吨/年）、新增土壤修复合同金额1.16 亿元。考虑到公司上半年建造合同收入大幅增长，或将拉低整体毛利率， 我们调整2020-2022 年归母净利预测为6.50/8.90/12.94 亿元（前值6.95/8.91/12.85 亿元），对应EPS 为0.67/0.92/1.34 元，参考可比公司2020 年Wind 一致预期PE 均值 22x，考虑到公司作为上海固废龙头，在手项目优质，给予2020 年24x 目标PE，目标价16.10 元（前值12.93-15.22 元），维持“买入”。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。