事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入21.77 亿元，同比增长18.68%，归母净利润4.41 亿元，同比减少11.54%，扣非后归母净利润4.32 亿元，同比增长16.45%；7-9 月单季度营业收入8.55亿元，同比增长37.89%，归母净利润1.45 亿元，同比下降33.65%，扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长39.88%。

    核心观点

    前三季度扣非后业绩增速创两年来新高：由于去年同期处置成都洛带项目确认1.47 亿元收益，因此今年前三季度归母净利润同比减少11.54%；得益于垃圾焚烧运营业务的稳步增长，前三季度上网电量同比增长6.77%，扣非后归母净利润同比增长16.45%，增速创两年来新高。

    经营性现金流亮眼，项目建设符合预期：1-9 月经营性净现金流达到8.48 亿元，同比增长38.61%，上年公司完成了可转债的发行，截至9 月底在手现金15.07 亿元。目前公司已投运垃圾焚烧运营项目的规模为1.25 万吨/日，在建/筹建项目的规模为1.47 万吨/日，前三季度投资性现金流流出为24.27亿元（去年同期为16.72 亿元），在建项目有序推进，预计2019Q4 投产2100 吨/日，2020-2021 年将投产11900 吨/日。

    财务预测与投资建议

    未来两年是公司项目投产的高峰期，到2021 年底，公司在运的垃圾焚烧项目规模将翻倍，同时随着在建的危废、建筑垃圾和湿垃圾处理项目的陆续投产，公司将成为综合性的固废处理公司。

    我们维持公司2019-2021 年归母净利润分别为6.17、8.04、10.72 亿元的盈利预测，给予2020 年18 倍PE，目标价为15.84 元，维持买入评级。

    风险提示

    项目进度低于预期，资产整合低于预期，融资进度低于预期。