一、事件概述

    3 月4 日,东兴证券公布了2015 年年度报告,公司实现营业收入53.6 亿元,同比增长106%;归母净利润20.4 亿元,同比增长96%。

    二、分析与判断

    业绩表现靓丽,经纪、自营贡献大

    受益于全年良好的市场环境,公司业绩全面高增。2015 年市场日均股基成交额10,437 亿元,同比增长246%;股权融资额14,905 亿元,同比增长95%;两融平均余额13,882 亿元,同比增长167%。受此影响,公司经纪、投行、资本中介等业务收入大幅提高。

    经纪、自营发力,收入贡献超八成。经纪、自营、投行是公司收入的主要来源,分别占比为46%、38%、13%。其中,经纪和投行业务收入增速较快,同比分别增长134%、208%,自营业务收入增长65%。

    O2O 战略成效显著,经纪业务收入增长1.3 倍

    公司实现经纪业务净收入24.41 亿元,同比增长1.3 倍。目前公司佣金率为万分之4.6,较14 年下降30%。市场占有率达到0.93%。线上方面,通过与新浪网和同花顺合作,移动端引流效果明显,新增客户中超过80%来自手机客户端。线下方面,公司新设3 家营业部,另外7 家分支机构已获批,处于筹备阶段。

    自营资产规模扩大,固收类投资成为亮点

    公司自营资产规模扩张,达到332 亿元,同比提高1.4 倍。自营资产收益率10.48%,相比上年略有下降。固收类投资业务表现优异,通过动态套期保值增加无风险套利收入,全年固收投资收益率超过25%。

    投行业务稳步推进,着力打造综合金融服务模式

    公司实现投行业务收入7 亿元,同比增长约2 倍,共完成4 单股权融资和30 单债权融资。新三板新增挂牌64 家,市场排名18 位。未来,公司投行业务将加强与东方资产投资业务、公司资管业务、直投业务等的联动,为客户打造“投资+融资+投行”相结合的综合金融服务,提升投行竞争力。

    资管业务发展迅速,与控股股东协同优势明显

    公司实现资管业务收入4.97 亿元,同比增长1.7 倍,保持行业前20 名水平。托管资产总规模约600 亿元,其中集合资管219 亿元,定向资管376 亿元,专项资管5 亿元。未来,公司资管业务与控股股东东方资产金融合作继续深化,发挥良好的协同效应,共享客户资源,开发特色产品,进一步提升资产管理水平。

    股东背景雄厚,协同优势明显

    公司控股股东东方资产是财政部直接持有的四大金融资产管理公司之一,除自身经营和管理不良资产外,东方资产旗下拥有保险、信托、评级、金融租赁、小微金融和境外投资业务等多个金融业务牌照。公司前期在多项业务条线与东方资产及其旗下平台公司开展协同业务,取得了良好的收益。2015 年,公司与东方资产集团所开展的各项协同业务累计规模超过340 亿元。

    三、投资建议

    我们认为,公司未来依托互联网金融大力发展经纪业务,同时依托东方资产的全牌照金控平台,协同发展投行、投资、资管等多项业务,为客户提供综合金融服务,业务空间全面打开。预计东兴证券2016-2018 年EPS 为0.61、0.66、0.71元,对应PE 分别为34、32 和29 倍,给予强烈推荐的评级。

    四、风险提示:1.券商牌照放开;2.大盘下行。