投资要点

    上市定价合理区间为18.76元~20.73元。从资产规模、盈利规模和业务份额上看,与东兴证券可比的上市券商是国元证券、国金证券、长江证券和西南证券。我们预计2015年东兴证券EPS为0.73元,BVPS为5.37元,给予公司和可比公司相同的估值水平,东兴证券上市定价合理区间为18.76元~20.73元。

    证券行业:长期受益资本市场改革,短期受制于估值和政策压力。长期来看,经济增长和转型压力倒逼资本市场改革,直接融资崛起重新划分金融利益格局,券商作为资本市场的组织者是最大的受益者,逻辑未变。短期来看,监管对于市场风险的警示以及11月以来行业累计涨幅超过104%将加剧行业的波动,我们维持行业“中性”评级,并持续观察市场和政策趋势。

    第一大股东为东方资产,发行后的持股比例为58.09%。本次东兴证券IPO发行5亿股,发行价格9.18元/股,募集资金45.90亿元,主要用于扩充业务资本,发行后东兴证券第一大股东东方资产管理公司持股比例58.09%,持有股份15亿股。东方资产管理公司持股锁定期为36个月,其余10家Pre-IPO股东承诺锁定期12个月。

    独特商业模式,有望分享大资管盛宴。从华融、信达等四大资产管理公司旗下的券商内部业务协同经验来看,资产管理集团与控股券商主要在以下业务领域展开合作:集合资管夹层融资和优先级融资、定向资产管理委托、另类投资和投行财务顾问。2014年上述业务合计为东兴证券贡献收入7.26亿元,占比业务线收入25.17%。东兴证券有望借助股东背景,形成独特商业模式。

    前身闽发证券家底殷实,在福建具有区域竞争优势。东兴证券前身为闽发证券,截至2014年末,东兴证券在福建省拥有33家证券营业部,占公司证券营业部总数的56.90%。2014年,公司从福建地区证券营业部取得的证券经纪业务手续费净收入6.53亿元,合计占公司同期证券经纪业务手续费净收入的70.13%。

    风险因素:1.股票市场大跌。2.佣金率加速下行。3.交易量萎缩。

    盈利预测和估值:基于2015年全市场日均股票交易额5000亿元,两融平均余额12000亿元等假设,我们预计2015/16年东兴证券分别实现净利润18.36/24.37亿元,2015年净利润同比增长76.48%,EPS分别为0.73/0.97元,期末净资产规模为134.38/158.75亿元,BVPS为5.37/6.34元。参照可比公司估值水平,我们预计东兴证券上市定价合理区间为18.76元~20.73元。