事件描述

    　　前三季度营收同比增速+3.0%（上半年增速-7.0%，Q3 单季增速+25.9%），归母净利润增速+0.3%（上半年增速-4.6%，Q3 单季增速+8.4%），三季报业绩增速全面转正。三季度末不良率环比下降3BP 至0.80%，拨备覆盖率环比-17pct 至304%。

    　　事件评论

    　　营收、利润增速全面转正，经营业绩逐季改善。1）利息净收入增速+3.6%（上半年增速-0.5%），此前持续拖累营收的利息净收入增速转正，源于规模高增长+净息差企稳。2）非息净收入增速+1.5%（上半年增速-21.7%），其中投资等其他非息净收入同比-3.2%（上半年增速-29.8%），虽然三季度债市调整，前三季度公允价值损益亏损，但预计兑现债券投资浮盈拉动收入，同时去年基数走低；手续费净收入同比+16.0%（上半年增速+10.5%）加速增长，预计受益资本市场回暖，代理业务收入增长良好。3）成本收入比同比-2pct 释放盈利，推动PPOP 同比+6.3%，所得税率同比上升影响净利润，税前利润同比+2.8%。

    　　规模加速增长，对公贷款大幅上量。三季度末总资产较期初增长8.5%，其中贷款较期初大幅增长14.1%，Q3 单季环比增长6.2%，信贷资产占比稳步回升。1）一般对公贷款较期初大幅增长28.8%，单季环比增长9.9%，今年以来对公明显加速增长，预计信贷资源重点投向政府类业务领域，拉动规模高速增长；票据较期初压降9.4%，信贷结构优化，2）零售贷款规模较期初下降6.8%，Q3 单季环比-1.1%，环比降幅有所收窄，预计房贷、经营贷规模仍在收缩，反映需求低迷及风控收紧影响。3）存款较期初增长11.2%，单季环比增长3.6%，负债端存款占比稳步提升，负债结构优化。

    　　息差企稳，负债成本加速改善。测算前三季度净息差1.10%，较上半年回升2BP，息差企稳推动利息净收入增速转正。1）预计资产收益率降幅收窄，测算前三季度生息资产收益率较上半年下降1BP，一方面信贷资产占比回升，今年大力投放政府类业务，预计价格相对稳定，另外三季度市场利率回升，预计金融投资收益率相对稳定。2）测算前三季度负债成本率较上半年下降3BP，预计存款成本继续改善。

    　　不良率回落，关注零售风险改善节奏。三季度末不良率0.80%，环比下降3BP，拨备覆盖率304%，环比下降17pct。2024 年以来资产质量指标波动主要反映零售风险压力，但厦门银行资产质量没有历史包袱，今年以来信贷资源全面投向对公、压降零售经营贷，有利于资产质量指标改善，未来持续关注行业零售资产质量拐点。

    　　投资建议：三季报业绩增速全面转正好于预期，关注中长期发展空间。今年年初新董事长履新以来，规模加速增长，对公信贷大幅放量，考虑到底层资产质量没有历史包袱，预计未来两年信贷规模将加速增长带动总资产规模增长以及营收增速回升，中长期具备成长空间，今年重点关注行业零售风险拐点节奏。目前2025 年PB 估值0.70x，预计全年利润增速小幅正增，对应2025 年预期股息率4.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；

    　　2、资产质量出现明显波动。