一季度非息高增支撑营收增速转正，大幅计提资产减值损失夯实拨备，利润增速有所放缓。1Q24营收同比增长3.7%（2023：-5%），归母净利润同比增长4.4%（2023：6.3%）。驱动因子来看，① 息差收窄仍是营收最大拖累，规模扩张放缓无法对冲。1Q24 利息净收入同比降幅较2023 年扩大3pct 至12.6%，息差延续收窄、负贡献营收增速13.2pct，在注重结构优化的背景下、资产扩张进一步放缓，仅支撑3.3pct（2023：5.6pct）。② 投资相关非息高增是营收改善的核心。1Q24 非息收入同比增长63.2%（2023：15.4%），受益金市业务亮眼表现，投资相关非息同比高增84%，正贡献营收增速13pct，中收增速转正（1Q24 同比增长8.9%，2023 年为下降4.1%），正贡献0.5pct。③ 基于亮眼营收表现，一季度主动增提拨备为未来业绩释放预留空间。1Q24 资产减值损失同比多提169%，拖累业绩增速9.7pct（2023 为正贡献19.8pct）。

    　　展望2024 中报答卷，我们预计厦门银行营收、归母净利润将延续平稳正增，主要基于：① 利息收入虽预期内承压，但预计非息还将延续较快增长、支撑营收表现。在规模扩张偏慢（短期聚焦优化结构、不刻意追求规模）、息差继续承压背景下，预计利息净收入仍将负增；但考虑到二季度长端利率延续下行（6 月末10 年期国债到期收益率仅2.21%，较3 月末下降9bps），预计非息端将保持较快增长，填补利息收入缺口。② 风险压力小、拨备家底厚，信用成本的环比回落将支撑业绩稳健释放。厦门银行一季度末不良率仅0.74%（上市银行第二低），且风险敞口极为有限（2023 年末对公房地产贷款在总贷款中仅占4%，不良率较年中下降超50bps；消费贷在总贷款中占比也仅3%，零售整体不良率仅0.51%），拨备基础扎实；节奏上看，在一季度已前瞻、大力计提拨备的前提下，预计二季度信用成本或将环比回落、正贡献业绩表现。

    　　站在新一轮三年规划起点，预计高质量稳健发展将是下一阶段厦门银行主线，相较规模盲目扩张，预计平稳、持续的业绩释放与稳定的ROE 表现或是更值得期待的方向。

    　　短期聚焦结构优化，贷款投放有所放缓；压降高息存款方向不变，存款规模略有下降。1Q24厦门银行贷款同比增长3.9%（4Q23：4.6%），1Q24 新增贷款仅6 亿，同比少增约14 亿（主因压降票据影响，一季度票据贴现净减少35 亿）。结构上看，对公单季新增45 亿，预计投向仍以制造业、普惠小微、绿色、科创等重点领域为主（合计占2023 年增量的186%），对台业务也在蓬勃发展（2023 年台企客户同比增长34%，授信户数同比增长41%）；零售端延续承压，一季度余额下降3 亿元，预计按揭及消费贷需求偏弱仍是主要扰动（2023 年合计下降62 亿）。此外，一季度存款同比下降2.9%，规模较上年末减少140 亿，主因主动压降公司存单质押业务及高成本外币存款。

    　　审慎风险偏好叠加重定价导致息差继续收窄，但存款成本已有改善，后续有望支撑息差底部趋稳。测算1Q24 厦门银行净息差仅约1.14%，同比、环比分别下降23/6bps，绝对水平已是上市银行最低。拆分来看，以期初期末口径测算，受重定价及自身审慎风险偏好影响1Q24 资产收益率季度环比下降8bps 至3.38%，但受益存款结构改善，负债成本率季度环比下降4bps至2.44%。目前厦门银行存款成本率仍高于同业（2023 年为2.49%，高于上市城商行平均24bps），下一阶段继续优化存款成本的方向明确，结构优化伴随存款挂牌利率下调成效兑现，负债成本有望继续改善、稳定息差表现

    　　不良率再创新低，拨备覆盖率保持超410%高位。1Q24 厦门银行不良率季度环比下降2bps至0.74%，为上市银行第2 低，测算1Q24 年化加回核销后不良生成率0.56%（2023：0.35%）。

    　　前瞻指标方面，2023 年逾期率较1H23 下降40bps 至1.10%，而关注率有所波动（1Q24 关注率较年初上升14bps 至1.57%，较3Q23 累计提升35bps），预期同时受风险分类新规实施后从严认定及小微、零售客群风险暴露影响。分行业看，2023 年对公资产质量延续改善趋势，零售资产质量基本保持平稳，审慎风控下重点领域预计风险无忧：2023 年末对公不良率较1H23 下降9bps 至1.09%，对公房地产不良率下降52bps 至4.7%，且对公房地产在总贷款中占比也仅4.0%，风险敞口有限；零售不良率较1H23 微升1bp 至0.51%，在同业中处于较低水平（上市银行平均：0.9%），考虑到2023 年末相对高风险资产如消费贷在总贷款中占比仅3.3%，后续风险暴露压力较为有限。1Q24 厦门银行拨备覆盖率稳定约412%高位，干净的资产质量家底、厚实的拨备家底也是下阶段业绩稳定释放的有力保障。

    　　投资分析意见：步入新一轮三年规划期，厦门银行坚持“稳字当头”，着力优化资产负债结构。

    　　在经济复苏仍偏慢、行业或面临新一轮不良分化的当下，厦门银行以其干净的资产质量、审慎的风险偏好和扎实的拨备基础，更有能力保障稳定、持续的业绩表现。同时股息率约6%，也契合市场“高股息”红利主线的选股思路。下调2024 年息差、信用成本预测，新增2025-2026年预测，预计2024-2026 年归母净利润增速为5.1%、10.5%、11.7%（原2024 年预测为18.8%），当前股价对应0.54 倍24 年PB，较可比同业存在近20%折价，综合考虑厦门银行自身稳健的基本面和“高股息”属性，给予0.62 倍2024 年目标估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差改善进程明显低于预期；尾部不良风险超预期暴露。