事件描述

    　　厦门银行发布2023 年年报&2024 年一季报，2023 年、2024 年一季度营收增速分别为-5.0%、3.7%，归母净利润增速分别为6.3%、4.4%。2023 年末、2024 年一季度末不良贷款率分别为0.76%、0.74%，拨备覆盖率分别为413%、412%。

    　　事件评论

    　　一季度投资收益拉动营收增速转正，并充分计提减值。2024 年一季度营收增速3.7%，其中利息净收入增速-12.6%，反映规模降速及净息差拖累；非利息收入增速63%，其中手续费增速8.9%，优于行业。投资收益等其他非利息收入受益债市行情，大幅增长84%，拉动营收增速转正。一季度PPOP 同比增长6.0%，成本收入比有所节约，但信用减值计提金额同比增长169%，并未效仿银行同业通过降低信用减值支撑利润增长。归母净利润增速4.4%，在保障利润稳健增长的情况下，进一步夯实风险抵补能力。

    　　规模增长依然保持克制，坚持审慎的风险偏好。公司在经济下行周期摒弃规模情结，坚定保持审慎克制的贷款投放规划。2023 年贷款增长3.4%，其中对公贷款增长4.5%，零售贷款增长0.2%，票据增长9.1%，零售贷款主要由特色业务个人经营贷拉动，按揭贷款、消费贷收缩。2024 年一季度贷款较期初仅增长0.3%，主要票据压降15.8%，对公贷款则增长4.0%，零售贷款小幅下滑0.4%，信贷结构调整有利于提升收益。一季度存款较期初下滑6.7%，预计压降了部分高成本存款，长期有利于存款成本改善。

    　　净息差仍在下行，负债成本预计今年改善。2023 全年净息差1.28%，较2023H1 下降6BP，同比下降25BP，但下半年降幅有所收窄。2023 全年贷款收益率较2023H1 下降5BP，预计今年一季度仍有下行压力，反映重定价及LPR 下调影响。2023 全年存款成本率较2023H1 上升2BP，预计反映储蓄定期化影响。但随着前期高成本存款逐步到期重定价，预计今年存款成本下调的效果将逐步显现。由于定期存款占比相对高，预计更受益挂牌利率下调的持续影响，我们判断未来净息差有望先于行业触底企稳。

    　　不良率再创新低+双降，高居上市银行第二位。2024 年一季度末不良率0.74%，环比再下降2BP，在没有高速扩表的基础上，持续降低不良率，且不良余额也环比下降，展现出高含金量的资产质量出清。2023 全年不良净生成率0.51%，较2023H1 下降15BP。重点风险领域，2023 年末房地产对公贷款不良率4.70%，较6 月末降低52BP，并且贷款占比仅4.0%，且项目区域分布良好，判断总体风险可控。2023 年末拨备覆盖率环比显著上升至413%，一季度末稳定于412%，并未通过消耗拨备释放利润。

    　　投资建议：被显著低估的优质红利稳定型资产。我们认为在经济下行周期，银行资产质量比规模增长更重要，资产质量出清后，如果经济进入复苏周期，更有助于重新加速扩表，业绩潜力弹性大。厦门银行坚守风险偏好，不良率近年来连创新低，同时兼具高股息率特征，是稀缺的稳定安全型红利资产。预计2024 年营收增速0.9%，归母净利润增速2.9%，基于4 月30 日收盘价，对应估值0.57x2024PB、5.9x2024PE，2023 年分红比例保持32%，股息率达到5.6%，配置价值突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压；2、经济下行压力加大，资产质量明显恶化。