厦门银行区位优势显著，发展潜力巨大，独家台商股东背景，打造两岸金融特色平台。厦门银行由厦门市财政局、原厦门市14 家城信社及市联社股东，以及其他23 名新入股法人股东发起设立的城市商业银行。厦门市是中国最早实行对外开放政策的四个经济特区、五个计划单列市之一，是十个开发开放类国家综合配套改革试验区之一。公司第二大股东富邦金控是中国台湾的综合性金融控股集团，在组建优化台商业务团队、建立有效营销体系、提升对台商客户金融服务水平对公司提供技术支持。依托台资股东背景，公司将两岸金融作为战略发展重点之一，打造两岸金融业务平台，形成对台差异化经营特色。在服务台资企业方面，公司在总行及台商聚集区域的分行设立台商金融部，推出针对台企融资汇兑需求的两岸异地抵押融资、两岸通速汇、传真交易、内保外贷、内保外债、税易贷等一系列服务，同时支持台企在大陆展业，推出两岸滴滴抵押融资，探索开发流水贷、台农贷等新型产品便利台资企业融资。

    季报亮点：1、厦门银行营业收入和拨备前利润在净利息收入的支撑下，增速大幅改善，其中营业收入同比增速转正至3.1%，拨备前利润较2 季度同比增速走阔14 个百分点至-4.1%。信用减值计提力度放缓释放利润，净利润同比高增20.65%。

    2、存贷增速不弱，资负结构进一步优化。贷款在Q3 继续环比增4.8%，其中个人贷款和企业贷款增速分别为4.7%和4.8%。总贷款占比提升至53.0%，均处于历史高位。负债端存款在高基数下继续增长，环比增4.9%，存款占比进一步提升，占比计息负债比例继续上升至63.2%。3、中收保持高增，同比增速走扩至27.3%。

    预计仍然是代理服务手续费和投行业务收入增长较多带来的。4、三季度资产质量总体保持稳健。不良率环比持平，累积年化不良生成率维持低位。3Q21 厦门银行不良率0.92%，较2 季度持平。风险抵补能力稳健夯实。3 季度拨备覆盖率370.22%，环比提升5.24 个百分点；拨贷比3.39%，环比2 季度上升5bp。

    季报不足：1、单3 季度净息差下降8 个bp 至1.41%，净息差的环比收窄主要为资产端收益率下降所致，资产收益率下行9 个bp 至3.70%，负债端成本保持平稳，微降1bp 至2.53%。资产端预计是受到利率因素影响，结构上贷款占比是提升的。

    预计受到相应减费让利政策需要和季节性信贷需求影响，贷款收益率回落较多。

    投资建议：公司高增长，低估值。公司2021E、2022E PB 0.99X/0.90X；PE 10.

    61X/9.54X（城商行 PB 0.80X/0.72X；PE 7.12X/6.31X），公司所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清，首次覆盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。