业绩加速释放，中收同比增长19%

    上半年营收同比下降10.89%，降幅较一季度收窄5.79pct；归母净利润同比增长12.61%，增速较一季度提升7.24pct。公司营收同比下降主要是受到了投资损益的拖累。上半年业绩较一季度加速释放，主要得益于拨备反哺，其次息差和非息收入拖累减轻也具有一定正面贡献，从而抵消了所得税同比增幅扩大的负面影响。得益于代理业务及债券承分销手续费收入增加，上半年手续费及佣金净收入同比增速虽然较一季度下降5.61pct，但仍处于19.17%的较快水平，占营收的比例为7.73%，较一季度下降44bp。

    息差小幅收窄，资产结构优化

    今年上半年净息差为1.63%，较去年全年小幅下降2bp。其中，贷款平均收益率较去年全年下降37bp，带动生息资产收益率下降4bp；存款和应付债券成本率下降6bp，抵消了同业和其他金融机构存放款项成本率上升的影响，带动计息负债成本率下降5bp。二季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升28bp 至52.08%，处于上市城商行前列。存款占计息负债的比例环比提升6.04pct 至62.92%，处于上市城商行较低水平。未来公司有望通过结构优化缓解成本压力。

    资产质量领先优势突出，地位稳固

    公司存量风险进一步出清，二季末不良率环比下降6bp 至0.92%，代表隐性不良贷款生成压力的关注率环比下降7bp 至0.49%，均处于上市银行低位，资产质量领先优势得到进一步巩固。二季末拨备覆盖率环比提升14.66pct至364.96%，位居上市银行前列，安全垫大幅增厚，反哺利润空间扩大。

    规模加速扩张，资本弹药充裕

    二季末总资产和总负债分别同比增长15.61%和14.32%，增速分别较一季末提升99bp 和1.01pct。其中，存款总额和贷款总额分别同比增长20.31%和29.45%，增速较一季末提升10.67pct 和下降87bp。二季末核心一级资本充足率环比下降33bp 至10.61%，处于上市城商行乃至上市银行前列。充裕的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。

    投资建议：聚焦中小的两岸金融特色银行，维持“持有”评级公司依托区位优势及台资股东背景，强化两岸金融业务特色，培育了一批忠诚度高、信誉良好的小微企业客户群体，在卓越的风控能力下实现高质量发展，存量风险逐步出清，资产质量领跑同业。未来三年，公司将围绕“聚焦中小、深耕海西、融汇两岸、打造价值领先的综合金融服务商”的战略愿景，力争“做大零售、做强对公、做深两岸、做优资金”。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预计2021-2022 年业绩增速平稳过渡，由20.2%/16.9%调整为14.83%/15.22%，给予其2021 年1.35 倍PB 目标估值，对应目标价10.22 元/股，维持“持有”评级。

    风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动