事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入10297.84 亿元，同比-3.50%，实现归母净利润183.63 亿元，同比-17.34%，实现扣非归母净利润159.98 亿元，同比-24.98%。拟向全体股东每股派发现金红利0.30 元（含税），现金分红比例为25.5%（同比+4.9pct）。

    　　国内行业需求收缩多板块营收承压，海外营收高增占比明显提升。2025 年，公司总营收为10279.84 亿元，yoy-3.50%,主要由于国内基建和地产投资需求均呈下行态势，公司基建和地产类多板块业务营收承压。其中：工程承包营收yoy-2.64%，规划设计咨询营收yoy-6.15%，房地产开发营收yoy-7.41%；工业制造业务营收同比增长，期内营收yoy+4.43%。在区域营收上，公司境外营收表现亮眼，全年境外营收同比+15.14%，占比提升至7.37%（同比+1.19pct），境内营收同比-4.73%。

    　　盈利能力下滑业绩增速降幅扩大，经营性现金流改善分红提升。

    　　2025 年或受需求下滑和成本提升影响，公司整体毛利率下降至9.72%，同比-0.55pct，多业务板块毛利率呈现不同程度下滑，其中贡献主要营收的工程承包业务毛利率为8.30%，同比-0.45pct。

    　　境内和境外业务毛利率分别为10.00%和6.20%，分别同比-0.45pct、-1.29pct。期间费用率为5.92%，小幅提升0.04pct，全年净利率为2.11%，同比-0.43pct。盈利能力下滑导致全年归母净利润增速yoy-24.98%,降幅超过营收降幅。公司全年经营性现金流大幅改善，由2024 年的净流出314.24 亿元转为净流入29.57 亿元。全年分红比例显著提升至25.5%，同比+4.9pct。

    　　新兴领域新签合同快速增长，国际化布局初现成效。公司2025年新签合同额30764.97 亿元，同比+1.30%，其中传统领域铁路、公路新签合同额分别同比+16.19%、+15.92%。新兴产业中，矿山工程和电力工程新签合同额分别同比+17.34%、+18.21%。公司国际化经营成效显著，全年境外新签合同额 3633.398 亿元，yoy+16.46%，占比提升至 11.81%。截止2025 年末，公司在手合同额为45059.66 亿元，维持订单充裕状态。2025 年我国基建投资增速为-1.48%，2026 年1-2 月投资增速快速修复，为11.40%，全年有望实现稳健增长，驱动公司项目进度和交付。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司整体营收分别为10452.3亿元、10588.2 亿元和10694.1 亿元，分别同比增长1.50%、1.30%和1.00%；预计2026-2028 年公司归母净利润分别为185.3 亿元、190.5 亿元和197.6 亿元，分别同比增长0.9%、2.8%和3.7%，对应2026-2028 年PE 分别为5.1 倍、5.0 倍和4.8 倍，给予2026年6 倍PE，对应6 个月目标价8.19 元。

    　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。