业绩延续承压，关注中长期投资价值

    公司24Q1-3 实现营业收入7581.25 亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95 亿元，同比-19.18%，扣非归母净利润147.76 亿元，同比-19.84%，其中Q3 单季度实现营收2419.88 亿元，同比-8.82%，归母净利润37.93 亿元，同比-34.27%，扣非归母净利润36.25 亿元，同比-34.52%，三季度收入利润均有所承压，且财务费用显著提升侵蚀了较多利润，使得利润降幅大于收入降幅。截至24Q3 末，公司在手未完工合同额为70873.74 亿元，同比+5.94%，约为23 年营收规模的6.23 倍，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度和四季度业绩的边际改善。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-26 年归母净利润的预测至219、220、222 亿元（前值为273、285、298 亿元），截至10 月31 日收盘，公司股息率（TTM）为3.9%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级。

    工程地产持续承压，水利水运、矿山开采高景气订单角度，24Q1-3 公司新签14734.27 亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营、绿色环保、设计咨询、工业制造、物资物流分别新签10407、729、1252、139、238、1182 亿元，同比分别-13.8%、-65.6%、+43.1%、-27.5%、+9.5%、-17.9%，投资运营类订单快速下降，主要由于PPP 项目招标总量减少，公司加快了绿色转型步伐，绿色环保类订单高增。细分来看，水利水运、矿山开采订单快速提升，同比分别+38.6%、+307.6%，其余铁路、公路、城市轨道、房建、市政、机场、电力工程订单均有所下滑，同比分别-6.4%、-59.0%、-2.5%、-17.9%、-28.9%、-42.6%、-9.3%。地产业务方面，24Q1-3公司新签地产开发合同613.45 亿元，同比-19.0%，签约销售合同额597.9亿元，同比-20.0%，新增土地储备同比下滑近40%，公司拿地节奏放缓，预计后续地产业务或延续承压态势。分地区看，24Q1-3 公司境内/境外新签订单分别为13681.3、1052.9 亿元，同比分别-18.03%、-10.12%。

    Q3 现金流净流出收窄，财务费用侵蚀较多利润公司24Q1-3 毛利率为9.2%，同比-0.01pct，Q3 单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct。24Q1-3 公司期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+0.01、+0.17、+0.48pct，Q3 单季度财务费用绝对值达到31.09 亿元，同比增加21.2 亿元，侵蚀了较多利润。24Q1-3 公司合计计提了26.59 亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失12.11 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为2.63%，同比-0.27pct。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为-890.18 亿元，同比多流出458.35 亿元，Q3 单季度净流出同比收窄165.0 亿元。24Q1-3 收现比、付现比同比分别-3.41pct、+1.06pct 至100.6%、111.2%。

    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。