投资要点

    事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入2749.5 亿元，同比+0.5%，归母净利润60.3 亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润57.8 亿元，同比+2.0%。

    毛利率水平较稳定，归母净利率小幅增长：（1）24Q1 公司实现综合毛利率7.79%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.1%/1.0%/0.5%，同比分别-0.03/+0.07/-0.04/+0.1pct，财务费用率提升主要是由于利息费用增加；（2）24Q1 公司资产/信用减值损失分别为-1.7/-2.9 亿元，同比分别多计提0.5 亿元/少计提1.8 亿元；综合影响下公司24Q1 归母净利率为2.19%，同比+0.03pct；

    经营活动净现金流略承压，资产负债率小幅提升。（1）24Q1 公司经营活动净现金流为-465.9 亿元，同比多流出73.8 亿元，收现比/付现比分别为104.8%/119.6%，同比分别-1.2/+1.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为3995 亿元，环比23Q4 末提升611.2 亿元，资产负债率为75.6%，同比+0.1pct，环比23Q4 末+0.7pct。

    24Q1 新签订单稳健增长，订单结构有所调整：（1）24Q1 公司实现新签合同额5506.9 亿元，同比+1.5%，分业务来看，工程承包/投资运营/绿色环保/工业制造/产业金融/新兴产业业务分别实现新签合同额4101/464/277/69/23/38 亿元，同比分别+3%/+7%/+37%/+5%/+5%/+117%，公司加速绿色转型步伐，绿色环保业务订单规模快速增长；设计咨询/房地产开发/物资物流业务分别实现新签合同额58/137/340 亿元，同比分别-32%/-32%/-13%，设计咨询业务受市场影响项目招标总量减少，房地产开发业务受市场持续下行影响，公司放慢产品上市推售节奏；（2）基建业务中房建工程、矿山开采、水利水运、电力工程新签合同额同比增速均超过40%，铁路工程、公路工程受市场招标减少新签规模有明显下滑；（3）分地区来看，公司24Q1 于境内/外分别实现新签合同额5167.4/339.5亿元，同比分别+1.5%/+11.9%。

    盈利预测与投资评级：近期发改委完成了2024 年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力，国企改革提升公司经营质量，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，控股股东实施增持彰显未来发展信心。基于地产业务承压，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测至274.0/310.7 亿元（前值为312.8/340.5 亿元），新增2026 年预测为342.5 亿元，4 月30 日收盘价对应市盈率分别为4.2/3.7/3.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。