Q1 收入业绩平稳，Q2 增长有望提速。2024Q1 公司实现营业收入2749.5亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润60.3 亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润为57.8 亿元，同比增长2.0%。收入业绩平稳，符合预期，增速较低预计主要因一季度受专项债发行偏慢及地方化债等因素影响项目施工节奏偏慢，后续基建资金面改善有望带动公司加快项目执行与收入转化，Q2 业绩有望在较低基数下加速增长（23Q2 收入/业绩增速分别为-3.1%/-1.4%）。

    　　盈利能力略有提升，现金流流出幅度加大。2024Q1 公司毛利率为7.79%，YoY+0.02 个pct。期间费用率4.23%，YoY+0.09 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.03/+0.07/-0.04/+0.10 个pct，财务费用率提升主要因有息债务规模增长导致利息费用支出增加。资产（含信用）减值损失同比少计提1.3 亿。投资收益同比增加2.4 亿。所得税率YoY-1.1 个pct。归母净利率2.19%，YoY+0.03 个pct。经营活动现金净流出465.9亿元，同比多流出73.8 亿元，预计主要因部分业主资金紧张，回款偏慢。

    　　收现比与付现比分别为105%/120%，YoY-1.2/+1.3 个pct。

    　　新签订单平稳增长，境外订单增势较好。2024Q1 公司新签合同额5506.9亿元，同比增长2.05%，为年度计划的18.35%。分业务看，工程承包/投资运营/物资物流/绿色环保分别新签合同额4101/464/340/277 亿元，同比变动+3.1%/+6.7%/-12.8%/+36.7%。基础设施建设项目新签合同额4842 亿元，同比+4.9%，其中房建/矿山开采/水利水运/电力工程分别同比大幅增长43%/295%/44%/47%；铁路/公路/城轨/市政工程分别同比下降43%/59%/12%/17%，铁路、公路工程降幅较大主要受市场影响，项目招标总量减少。分地区看，境内/境外分别新签合同额5167/339 亿元，同比+1.5%/+11.9%，境外订单增势较好。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为282/301/319亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS 分别为2.08/2.22/2.35 元，当前股价对应PE 分别为4.1/3.8/3.6 倍，最新PB-lf 为0.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。