投资要点：

    公司23 年归母净利润同比下降2.19%，符合预期，扣非净利润同比增长1.88%。根据公司公告，23 年公司实现营业收入1.14 万亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润261 亿元，同比下降2.19%，符合预期；实现扣非净利润246 亿元，同比增长1.88%。23 年毛利率、归母净利率分别为10.4%、2.84%，同比+0.31pct、-0.06pct；期间费用率合计为5.47%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23 年资产及信用减值损失99.4亿，占比营收上升0.15pct 至0.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收2,735 亿/2,675 亿/2,654亿/3,315 亿，同比增速为+3.43%/-3.08%/+2.90%/+11.3%，实现归母净利润59.1 亿/77.4 亿/57.7亿/66.8 亿，同比分别实现增长+5.10%/-1.43%/+9.43%/-15.4%。23年公司每10 股派发现金股利3.50 元，A 股股息率4.1%，H 股股息率8.0%（按2024 年4 月2 日收盘价计算），现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.18%，占比同比上升4.27pct。

    工程承包业务稳健增长，业务结构稳定。根据公司公告，分业务来看，1）工程承包业务实现营业收入9,873 亿元，同比增长2.34%，毛利率同比提高0.26pct 至8.87%；2）房地产业务实现营业收入833 亿元，同比增长33.8%，毛利率下滑1.79pct 至12.2%；3）工业制造业务实现收入240 亿元，同比减少2.96%，毛利率下降0.46pct 至22.1%；4）规划设计咨询业务实现收入188 亿元，同比减少7.6%，毛利率上升7.41pct 至43.3%。

    经营性现金流保持大幅净流入状态。根据公司公告，公司23 年经营性现金流净额为204 亿元，同比少流入357 亿元，仍保持大幅净流入状态。收现比同比降低3.10pct 至101.5%，其中应收票据和应收账款较22 年末增加93.1 亿，合同资产增加373 亿元，存货增加78 亿元，合同负债减少139 亿元。

    　　付现比上升0.20pct 至101.2%，应付票据及应付账款较22 年末增加299 亿元，预付账款减少57.6亿元。23 年公司资产负债率74.9%，较22 年末上升0.24pct。

    23 年新签订单同比增长1.51%，在手订单充足保障长期发展。根据公司公告，23 年公司实现新签合同3.29 万亿，同比增长1.51%。分业务看，工程承包新签2.03 万亿元（同比+8.82%），投资运营新签5,706 亿元（同比-24.1%），绿色环保新签2,559 亿元（同比+34.2%），规划设计咨询新签297 亿元（同比+0.78%），工业制造新签418 亿元（同比+11.9%），房地产新签1,237 亿元（同比-5.81%），物资物流新签2,146 亿元（同比-3.77%），产业金融新签109 亿元（同比-4.62%），新兴产业新签180 亿元（同比+197%）。截至23 年末，公司在手合同额约5.00 万亿元，订单保障系数达4.40 倍，未来发展拥有较好保障。

    投资分析意见：下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“增持”评级：化债背景下市场投资节奏放缓，公司订单结转节奏预计同步减弱，下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为279 亿/297 亿/315 亿（24-25 年原值为323 亿/354 亿），增速分别为7%/6%/6%，对应PE 分别为4X/4X/4X，公司现金流保持净流入状态，分红比率提升，资产质量持续改善，维持“增持”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期。