事件：公司公告2023 年全年实现营收11379.93 亿元同增3.80%；实现归母净利润260.97 亿元同增-2.19%；实现扣非归母净利润245.8 亿元同增1.88%。公司2023 年现金分红比例达18.2%，0.35 元/股分红对应3 月29 日收盘价股息率达到4.12%。

    　　营收规模稳中有增，境内业务毛利率提升。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为2735.39/2675.21/2654.03/3315.30 亿元，同比分别变动3.43%/-3.08%/2.9%/11.29%；Q1-Q4 归母净利润分别为59.08/77.41/57.71/66.77 亿元分别同比变动5.10%/-1.63%/9.34%/-15.61%。分业务来看，工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现收入9873.25/187.54/239.99/832.72/958.66 亿元分别同比变动2.34%/-7.60%/-2.96%/33.76%/0.38%，分别实现毛利率8.87%/43.27%/22.10%/12.21%/7.94%，分别同比变动0.26pct/7.41pct/-0.46pct/-1.79pct/0.51pct。分地区来看，2023 年公司境内/境外收入分别为10776.84/603.10 亿元，分别同增3.40%/11.52%，分别实现毛利率10.59%/6.87%同比变动0.38pct/-0.86pct。

    　　净利率和经营现金流短期均有承压。2023 年公司销售毛利率为10.40%同增0.31pct；期间费用率5.47%同增0.26pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.65%/4.41%/0.41%，同比变动0.04pct/0.13pct/0.08pct；资产及信用减值损失率0.87%同增0.15pct；归母净利率2.29%同降 0.14pct。公司经营性活动现金流量净额为204.12 亿元，较上年同期少流入357.23 亿元；收现比101.48%同降3.1pct；付现比101.16%同增0.2pct。截至2023 年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1590/5994/5450/1504 亿元，较年初同比变动6.22%/8.14%/5.79%/-8.52%。

    　　订单新签保持正增长，水利项目快速拓展。2023 年公司新签合同总额32938.70 亿元同增1.51%。分业务来看，基础设施建设项目新签合同额28534.791 亿元同增1.74%，占新签合同总额的86.63%，其中工程承包产业、投资运营产业、绿色环保产业新签金额分别为20269.50/5705.83/2559.46 亿元，分别同比变动8.82%/-24.05%/34.24%，绿色环保产业同比增幅较大主要系公司在“双碳”要求积极拓展绿色环保产业项目，市场影响力不断扩大；从工程类型来看，铁路、公路、城市轨道、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力工程新签金额分别为3232.38/3277.12/1334.74/11640.39/3328.57/1305.79/1552.76/68.27/1314.59 亿元，分别同比变动-34.06%/-21.53%/4.01%/23.61%/-19.92%/21.23%/87.32%/12.90%/9.00%，水利项目同比增幅较大主要系紧跟国家水网建设规划，持续强化防洪水资源、水土保持等项目承揽。分地区来看，境内/境外业务新签分别占新签总额的92.32%/7.68%，分别同比变动3.47%/-17.38%。截至2023 年底，公司未完合同额合计66898.25 亿元同增5.14%，为未来收入确认打下坚实基础。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入11733.96/12131.48/12816.55 亿元，归母净利润268.74/286.19/304.45 亿元。3 月29 日收盘价对应PE 分别为 4.74/4.43/4.14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。