事项：

    　　中国铁建公布2023 年报：2023 年公司实现营收11,379.9 亿，同比+3.8%；归母净利润261.0 亿，同比-2.2%。

    　　评论：

    　　营收小增，业绩略降，主要源于信用减值损失。公司2023 年实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0 亿，同比-2.2%；公司营收增长业绩下滑主要源于：1）报告期内工程承包、房地产业务增加，但收入增速有所放缓，增速较同比-3.7pct；2）信用及资产减值损失合计较2022 年增长20 亿。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别+3.4%、-3.1%、+2.9%、+11.3%，归母净利润同比分别+5.1%、-1.4%、+9.4%、-15.4%。分业务看，工程承包收入9,873.2 亿，同比+2.3%；规划设计收入187.5 亿，同比-7.6%；工业制造收入240.0 亿，同比-3.0%；房地产收入832.7 亿，同比+33.8%；物资物流收入958.7 亿，同比+0.4%，收入增长主要由工程承包及房地产业务贡献。

    　　盈利能力保持稳健，现金流入减少。2023 年公司毛利率10.4%，同比+0.3pct；净利率2.8%，同比-0.06pct，盈利能力保持稳健。分业务看，工程承包、规划设计、工业制造、房地产、物资物流业务毛利率分别为8.9%、43.3%、22.1%、12.2%、7.9%，同比分别+0.3、+7.4、-0.5、-1.8、+0.5pct。2023 年经营性现金流净额204.1 亿，同比减少357.2 亿元。公司期间费率5.5%，同比+0.3pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.08pct；收现比101.5%，同比-3.1pct；资产负债率74.9%，同比+0.3pct。

    　　订单增长放缓，水利业务订单持续爆发。2023 年公司新签合同金额32,938.7亿元，同比+1.5%，增速较去年-13.6pct。1）基础设施建设项目：2023 年公司该项业务新签合同金额28,534.8 亿元，同比+1.7%，增速较去年-14.5pct。分工程类型来看，铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利/机场/电力/其他工程分别新签3,232.4/3,277.1/1,334.7/11,640.4/3,328.6/1,305.8/1,552.8/68.3/1,314.6/1,480.2 亿元， 分别同比-34.1%/-21.5%/+4.0%/+23.6%/-19.9%/+21.2%/+87.3%/+12.9%/+9.0%/+57.8%。公司铁路工程业务同比降幅较大主要源于2023年铁路项目招标总量同比减少所致，水利水运业务同比持续爆发增长，主要源于公司紧跟国家水网建设规划，持续强化相关项目承揽；2）非基建类项目：

    　　规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额分别296.8/417.5/1,236.9/2,164.3/108.8/179.6 亿元， 同比分别为+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%。

    　　投资建议：公司订单充足，新增订单增速略有下滑，我们预测公司2024-2026年EPS 至2.06、2.18、2.29 元/股(2024-2025 前值为2.45、2 .74 元)，对应PE各为4x/4x/4x。根据历史估值法，我们调整目标价至10.5 元/股，对应2024 年5.1xPE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资情况不及预期。