事件：公司发布2023 年年度报告，期内公司实现营业收入11379.93 亿元，同比+3.80%，实现归母净利润260.97 亿元，同比-2.19%，实现扣非归母净利润245.80 亿元，同比+1.88%。

    　　Q4 营收快速增长，工程业务增速稳健，地产开发+海外业务增速亮眼。公司2023 年全年实现营收11379.93 亿元，yoy+3.80%，较前三季度营收增速（1.01%）提升2.79pct，或主要由于23Q4 项目回款加快，营收增速快速提升。分季度看，2023Q1-Q4 各单季度营业收入增速分别为3.43%、-3.08%、2.90%和11.29%，Q4 营收增速超过两位数水平，为自2020 年同期以来的最高增速水平。在各业务板块中，主营工程承包业务营收yoy+2.34%，维持稳健增长态势；房地产开发业务营收同比高增33.76%，主要由于期内地产交付项目增多，自2021 年起，公司地产开发业务各年营收增速均在20%以上，体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。

    　　公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%，自2021 年以来，海外业务营收增速均超过15%，2019-2023 年间，海外业务营收占比由4.29%提升至5.30%，海外业务快速增长。

    　　毛利率同比改善，信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为10.40%，同比+0.31 个pct。在各分项业务中，工程承包、规划设计咨询毛利率分别为8.87%（同比+0.26 个pct）、43.27%（同比+7.41 个pct），其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升，分别为8.49%（同比+0.08 个pct）、9.42%（同比+1.80 个pct）。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑，分别为22.10%（同比-0.46 个pct）、12.21%（同比-1.79 个pct）。期内公司期间费用率为5.47%（同比+0.26 个pct），其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升；公司资产减值和信用减值损失分别同比增长13.44%和32.57%，增速均超过营收增速。2023 年公司整体净利率为2.84%，同比-0.06 个pct，净利润为323.29 亿元，同比1.68%，受费用率和信用减值影响，净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%，拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE 表现，归母业绩下滑，yoy-2.19%，归母净利率和ROE 加权分别为2.29%（同比-0.14 个pct）、9.80%（同比-1.25 个pct）。

    　　资产负债率控制有效，分红率同比提升，新签订单维持稳健增长。在资产结构上，截至2023 年末，公司资产负债率为74.92%，较2023Q3 末下降0.61 个pct；货币资金占比为14.67%，较上年同期有所提升。2023 年每10 股派送现金红利3.50 元（含税），现金分红比例为20.18%，上年同期分红率为15.91%，公司加大分红，股东回报明显提升。公司2023 年新签合同额3.29 万亿元，同比增长1.51%，在手订单为5.00 万亿元，为2023 年营收的4.40倍，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务，扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务，2023 年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增，境外拓展成效显著，海外营收维持高增，作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司在手合同额、行业投资情况，预计公司2024-2026 年营业收入分别为11948.93 亿元、12785.35亿元和13680.33 亿元，分别同比增长5.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为275.27 亿元、297.33 亿元和320.12 亿元，分别同比增长5.5%、8.0%、7.0%，动态PE 分别为4.2、3.9、3.6 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价10.6 元，对应2024 年PE 为5.2倍。

    　　风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。