本报告导读:
2023PE3.9 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍),PB0.45 倍(八大建筑央企平均0.66 倍最高0.96 倍)。前三季度工程承包新签增13%,其中水利水运新签增36%。
投资要点:
维持增持。受P PP 项目招标总量下降影响,下调预测2023-2025 年EPS2.07/2.27/2.44(原2.21/2.44/2.71)元增6%/9%/8%。因大盘相关板块估值系统下行,下调目标价至14.3 元,对应2023 年6.9 倍PE。
前三季度利润增3.5%低于预期,Q3 单季度增9.3%加速。(1)前三季度营收8065 亿元增1%,单季度Q1-Q3 增3.4/-3.1/2.9%,归母净利194.2 亿元增3.5%,单季度Q1-Q3 增5.1/-1.6/9.3%,扣非净利184.3 亿元增3%。(2)前三季度毛利率9.17%(+0.45pct),费用率4.70%(+0.29pct),归母净利率2.41%(+0.06pct),加权ROE7.35%(-0.46pct),资产负债率75.59%(-0.35pct)。
Q3单季度经营现金流同比多流出423亿元,付现比同比增加20个百分点。
(1)前三季度经营现金流-431.8亿元(22年同期-11.7亿元),单季度Q1-Q3为-392.2/198.7/-238.4亿元(22年同期为-411.0/214.9/184.4亿元),流出增加因基数影响且公司响应政策号召加大对上下游支付力度。预计Q4结算后全年现金流有望回正。(2)Q3单季收现比113%(22年同期112%),付现比127%(22年同期107%)。(3)前三季度减值损失合计-39亿元(22年同期-31亿元)。
前三季度新签降3%,控股股东拟增持不超3亿元。(1)前三季度新签1.79万亿元降3%(22年同期增18%),单Q1-Q3新签订单增16/-5/-17%。(2)前三季度工程承包新签1.21万亿元增13%,其中水利水运527亿元增36%。投资运营2118亿元降43%因PPP 项目减少。地产销售747亿元增10%。(3)控股股东中铁建集团拟6个月内增持公司0.1-0.25%A 股股份,目前已增持0.04%。
风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。