事项：

    中国铁建公布2023 年三季报：23Q1-3 公司实现营业收入8,064.6 亿元，同比+1.0%；归母净利润194.2 亿元，同比+3.5%；实现扣非归母净利润184.3 亿元，同比+3.0%。

    评论：

    业绩平稳增长，毛利率持续优化。23Q1-3 公司实现营业收入8,064.6 亿元，同比+1.0%，其中Q1-3 分别实现营收2,735.4、2,675.2、2,654.0 亿元，分别同比+ 3.4%、-3.1%、+2.9%，Q3 营收增速有所改善。23Q1-3 公司毛利率和归母净利率分别为9.2%、2.9%，分别同比+0.4pct、+0.1pct，其中Q1-3 毛利率分别为7.8%、10.1%、9.7%，分别同比+0.5、+0.1、+0.9pct；其中Q1-3 归母净利率分别为2.2%、2.9%、2.2%，分别同比+0.03、+0.05、+0.13pct。23Q1-3 公司毛利率同比略有提升，主要源于原材料价格下行及工程承包业务盈利改善。

    费用率略有提升，现金流流出增加。23Q1-3 公司费用率4.7%，同比+0.3pct；其中销售、管理、财务费用率分别为0.59%、3.79%、0.32%，同比+0.05pct、+0.21pct、+0.02pct。23Q1-3 公司经营性现金流净流出431.8 亿元，较上年多流出420.2 亿元，其中单Q3 净流出238.4 亿元，较去年同期多流出422.8 亿元，主要系同期基数影响，预计Q4 结算后全年现金流有望回正；收现比104.1%，同比+2.6pct，付现比110.2%，同比+7.9pct，均有所增长。

    新签合同总额略降，水利和城轨订单高增。23Q1-3 公司新签合同总额为17,862.0 亿元，同比-3.1%，其中Q1-3 分别新签订单5,396.3、8,194.4、4,271.3亿元，分别同比+15.8%、-5.3%、-16.7%。1）分产业类型，公司Q1-3 工程、投资运营、环保、设计、工业制造、房开、物资物流新签合同额分别为12079、2118、875、192、217、757、1440 亿元，分别同比+13.1%、-43.0%、-24.5%、-12.0%、-8.5%、+10.1%、-10.5%，投资运营业务同比降幅较大主要系市场影响，PPP 项目等招标总量减少。房开方面，公司土储节奏放缓，房开新签在政策边际放松下有所回暖。2）基础设施业务中，水利和城轨表现亮眼。房建、公路、铁路、市政、城市轨道、矿山、水利水运、电力新签合同额分别为6549、2383、1398、1899、562、236、527、701 亿元，同比+7.8%、-0.6%、-21.1%、-28.7%、+21.8%、-35.5%、+35.9%、-7.3%，水利业务增长较快主要系国家水网建设投资力度加大，公司加强防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。3）分地区看，23Q1-3 公司境内/外分别新签合同额16,690/1,171 亿元，分别同比-1.4%、-22.0%。

    投资建议：营收业绩稳增，利润率持续改善。公司所处传统工程行业发展稳定，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测2.17/2.45/2.74 元/股，对应PE 各为3.6x/3.2x/2.9x。公司为央企龙头之一，经营稳健，考虑过去5 年公司估值中枢为5.6xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023 年5xPE，对应目标价10.85元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资不及预期，地产复苏不及预期。