事件：公司披露2023 年三季报，前三季度分别实现营业总收入/归母净利润8065 亿元/194 亿元，同比+1.0%/+3.5%，单三季度分别实现营业总收入/归母净利润2654 亿元/58 亿元，同比+2.9%/+9.3%。

    　　Q3 单季收入增长有所提速，毛利率、净利率延续同比改善。（1）公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收2735/2675/2654 亿元， 同比分别+3.4%/-3.1%/+2.9%， Q3 收入增速较Q2 环比+6.0pct，预计得益于在手订单顺利结转。（2）公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为7.8%/10.1%/9.7%，同比分别+0.5/+0.1/+0.9pct，Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为2.16%/2.89%/2.17%，同比分别+0.03/+0.05/+0.13pct，延续同比改善，预计主要得益于工程承包业务毛利率改善。（3）前三季度ROE（加权）7.35%，同比下降0.45pct。

    　　期间费用率略有上升，经营性现金流同比下降。（1）公司Q3 期间费用率为5.3%，同比+0.4pct，主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/+0.23/+0.05pct。（2）公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-431.83 亿元，同比-420.15 亿元，主要因同期基数较高。公司前三季度收现比/付现比为104.1%/110.2%，分别同比提升2.6pct/7.9pct。

    　　新签订单阶段性承压，随着宏观逆周期调节政策加码落地有望转好。（1）公司前三季度新签合同额同比-3.1%，主要是投资运营类项目新签订单下滑的持续拖累，受年内PPP 项目招标量下滑等因素影响，增速较上半年放缓5.2pct，主要是Q3 新签合同额同比-16.6%所致。公司前三季度新签工程承包/投资运营/绿色环保/房地产开发/物资物流合同额12079/2118/875/757/1440 亿元，同比分别+13%/-43%/-25%/+10%/-11%，增速较上半年分别-15/+11/-8/-29/+10pct，新兴产业新签合同额维持高速增长，前三季度同比+110%。（2）分行业来看，城市轨道、水利水运表现亮眼，前三季度新签合同额分别同比+22%/+36%。分区域来看，前三季度境内/外分别新签合同额16691/1171 亿元，同比分别-1%/-22%，增速较上半年分别-6/+1pct。（3）上周中央财政增发万亿特别国债，后续在增量政策工具落地之下，投资端有望改善，近期地方化债工作稳步推进，防风险同时，随着后续财政政策发力，新签订单压力有望明显缓解。

    　　盈利预测与投资评级：当前宏观逆周期调节持续加码，化债稳步推进，投资链条景气有望回升，国企改革提升公司经营质量，控股股东实施增持彰显未来发展信心。基于地产业务承压，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测分别为283/313/341 亿元（前值为293/332/366 亿元），11 月1 日收盘价对应市盈率分别为3.8/3.5/3.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期的风险、订单结转不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。