整体业绩稳健，Q3 归母净利同比增长。公司2023Q1-Q3 实现营业收入8064.6 亿元，同比增长1.0%，归母净利润194.2 亿元，同比增长3.5%，扣非归母净利润184.3 亿元，同比增长3.0%，得益于盈利水平提升，业绩整体实现稳健增长。分季度看， Q1/Q2/Q3 单季营收分别为2735.4/2675.2/2654 亿元，同比+3.4%/-3.1%/+2.9%，归母净利润分别为59.1/77.4/57.7 亿元，同比+5.1%/-1.4%/+9.4%，Q3 净利润同比增长。

    新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023 前三季度新签合同额17862 亿元，同比减少3.1%，未完成合同额70101.7 亿元，较2022 年末增长10.2%，订单储备较充分。

    分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/ 物资物流/ 产业金融/ 新兴产业新签合同额分别为12079/2118/875/192/217/757/1440/86/97 亿元， 同比+13.1%/-43%/-24.5%/-12%/-8.5%/+10.1%/-10.5%/+6.4%/+109.9% ， 工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16690.6/1171.4 亿元，同比-1.4%/-21.98%，境外新签占比6.56%，显著下滑。

    盈利能力小幅提升，经营现金流承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3 加权ROE7.35%，同比下降0.45pct，毛利率9.17%，同比提高0.45pct，净利率2.9%，同比提高0.11pct；期间费用率为4.7%，同比提升0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.96%/1.83%/0.32%，同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，盈利能力有所提升；资产结构方面，资产负债率75.6%，同比下降0.35pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-432/-399/+778 亿元，较上年同期分别多流出420/少流出57/少流入13 亿元，经营现金流承压。

    大股东增持彰显其对公司未来经营持续稳定发展的信心。10 月16 日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6 个月内通过上交所增持公司A 股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3 亿元。

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度整体业绩稳健，Q3 归母净利同比增长，新签订单增速放缓，在手订单充足，盈利能力小幅提升。预计公司2023-2025 年归母净利润282/304/329 亿元，每股收益2.08/2.24/2.42 元，对应当前股价PE 为3.86/3.58/3.31X。公司合理估值8.96-10.83 元，较当前股价有11.7%-35%溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。