收入小幅承压，中长期盈利能力改善值得期待

    　　公司23Q1-3 实现营业收入8064.6 亿元，同比+1.0%，实现归母净利润194.2亿元，同比+3.5%，扣非归母净利润184.3 亿元，同比+3.0%，其中Q3 单季度实现营收2654 亿元，同比+2.9%，实现归母净利润57.7 亿元，同比+9.3%，整体经营稳健，且利润增速快于收入，盈利能力有所改善。截至23Q3 末，公司在手未完工订单金额70102 亿元，约为22 年营收的6.4 倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。此前公司公告，大股东中铁建集团拟自2023 年10 月17 日起6 个月内累计增持公司股份，增持比例不低于总股本的0.1%，不高于0.25%，彰显对公司未来的发展信心。

    　　工程订单稳步增长，水利/轨交细分领域高景气订单角度，23Q1-3 公司新签17862 亿元，同比-3.1%，其中工程承包/投资运营/ 绿色环保/ 设计咨询/ 工业制造/ 物资物流分别新签12079/2118/875/192/217/1440 亿元， 同比分别+13%/-43%/-25%/-12%/-8%/-11%，工程主业订单量稳步提升，投资运营类订单下降主要由于PPP 项目招标总量减少。细分来看，水利水运/城市轨道订单快速提升，同比分别+36%/+22%，房建/机场工程订单保持稳步增长，同比分别+8%/+5%，铁路/公路/市政/矿山开采/电力工程订单有所下滑，同比分别-21%/-1%/-29%/-35%/-7%。地产业务方面，23Q1-3 公司签约销售合同额747 亿元，同比+10.5%，但同期新增土地储备同比下滑近40%，公司拿地节奏放缓，预计后续地产业务或延续承压。分地区看，23Q1-3 公司境内/境外新签订单分别为16691/1171 亿元，同比分别-1.4%/-22%。

    　　毛利率有所改善，现金流明显承压

    　　公司23Q1-3 毛利率为9.17%，同比+0.44pct，Q3 单季度毛利率为9.69%，同比+0.85pct。23Q1-3 公司期间费用率为4.7%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，我们预计主要由于收入增速放缓导致费用未能有效摊薄。23Q1-3 公司合计计提了38.7亿元的资产及信用减值损失，同比多损失7.77 亿元，侵蚀了一部分利润。

    　　综合影响下23Q1-3 净利率为2.9%，同比+0.12pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO 净额为-431.83 亿元，同比多流出420.15 亿元，收现比同比+2.61pct至104.1%，付现比同比+7.93pct 至110.2%。

    　　期待中长期边际改善，维持“买入”评级

    　　考虑到公司地产业务延续承压或拖累业绩，我们下调23-25 年归母净利润预测至291/319/356 亿元（ 前值为297/330/369 亿元）， 同比分别+9%/+10%/+11%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。