核心观点：

    　　Q3 收入及业绩均有改善，盈利能力提升。公司披露2023 年三季报，公司23Q1-3 实现营业收入8064.63 亿元，同比增长1.01%，归母净利润194.20 亿元，同比增长3.47%，扣非净利润184.33 亿元，同比增长2.98%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长3%/-3%/3%；归母净利润同比增速分别为5%/-2%/9%，Q3 收入及利润增速较Q2 都有所提升，在Q3 基建投资增速下滑以及其他建筑央企业绩承压的背景下，公司实现了一个相对较好的正向增长。盈利能力方面，公司2023Q1-3 毛利率/净利率分别为9.17%/2.90%，较上年同期分别提高0.45/0.11pct，盈利能力有所提升。

    　　基建投资增速放缓导致Q3 订单下滑，增发万亿国债有望改善基建龙头现金流。根据公司经营数据公告，公司2023Q1-3 新签订单17862.03亿元，同比下降3.12%；其中，境外新签合同额1171.43 亿元，同比下降21.98%。2023 年第三季度，公司新签合同额4271.28 亿元，同比下降16.64%；其中，境外新签合同额344.89 亿元，同比下降23.00%。

    　　Q3 公司订单下滑，这与基建投资整体下滑趋势相同，近期人大常委会决议，四季度增发1 万亿元国债，2023 年拟安排使用5000 亿元，结转2024 年5000 亿元。增发的万亿国债主要支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，公司作为基建龙头，有望缓解其自身的现金流压力。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为基建龙头，有望受益于基建投资回暖带来自身订单改善从而带来自身估值的提升。预计公司23-25 年归母净利润290/322/357 亿元。维持公司A 股合理价值13.5 元/股、H 股合理价值12.6 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。