收入利润平稳增长，看好公司中长期成长

    公司发布23 年中报，23H1 公司实现营收5410.6 亿元，同比+0.10%，归母净利润136.49 亿元，同比+1.18%，扣非归母净利润128.97 亿元，同比+0.89%，其中Q2 单季度实现营收2675.21 亿元，同比-3.08%，归母净利润77.41 亿元，同比-1.63%，扣非归母净利润72.33 亿元，同比-2.03%，总体来看，公司收入和利润保持平稳态势，维持“买入”评级。

    在手订单充足，支撑收入增长前景

    23H1 公司工程承包/规划设计/工业制造/房地产开发/物资物流业务分别实现收入4834.00/83.85/121.65/214.11/452.44 亿， 同比分别-0.26%/-7.94%/+12.61%/+0.13%/+1.63%。23H1 新签合同额13590.75 亿，同比+ 2.09%，其中工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发新签合同额分别9609.10/1373.26/699.22/145.15/159.38/537.28亿，同比+28.54%/-53.94%/-16.75%/-17.72%/-12.34%/+38.97%,投资运营业务降幅较大主要是PPP 项目招标量减少。23H1 基建板块中，公路/城市轨道工程同比+22.10%/+18.76%，业务表现亮眼。分区域，海外营收292.89 亿，同比+10.07%，海外新签826.54 亿，同比-22.99%，海外营收较快增长。23H1公司未完合同额70110.13 亿，同比+28.65%，为同期收入的12.96 倍；其中海外未完合同额12283.43 亿，占比17.52%，为同期海外收入的41.94 倍。

    盈利能力有所改善，地产效益下滑较多

    23H1 公司综合毛利率8.91%，同比+0.24pct，传统主业毛利率改善，其中工程承包、规划设计、工业制造、房地产开发、物资物流业务毛利率分别为7.53%/40.63%/23.38%/12.32%/8.11% ， 同比分别+0.43/+4.39/-1.93/-3.86/+0.28pct，工程承包和规划设计毛利率延续改善，地产效益较多下滑仍拖累整体毛利率。23H1 期间费用率为4.39%，同比+0.21pct，23H1 公司计提资产+信用减值损失19.51 亿元，同比少计提4.57亿元，综合影响下，23H1 公司净利率为3.05%，同比+0.11pct，盈利能力有所改善。23H1 公司现金流有所改善，CFO 净额-193.43 亿元，同比少流出2.61 亿元，收付现比99.88%/102.12%，同比+3.22pct/+2.23pct，伴随“一利五率”考核持续深化，我们看好公司全年现金流的改善。

    受益“一带一路”景气向上，维持“买入”评级公司坚持“海外优先”，或受益“一带一路”需求景气向上，增长动能及质量有望持续提升。但考虑到地产仍拖累业绩，我们略微下调公司23-25 年归母净利预测至297/330/369 亿（前值299/333/374 亿）。认可给予公司23 年6x 目标PE，对应目标价为13.14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。