本报告导读：

    　　中国铁建2023PE4.5 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），PB0.58 倍（八大建筑央企平均0.80 倍最高1.1 倍）。房地产签约销售额增40%，排名升至第16 名。

    　　事件：

    　　中国铁建发布《2 023 年第二季度主要经营数据公告》。

    　　评论：

    　　中国铁建2023H1 新签增2%，Q2 新签下降5%因投资运营类项目下降。

    　　（1）中国铁建2023H1 新签1.36 万亿增2%，两年复合增速14%。2023Q1新签5396 亿同比增加16%，2023Q2 新签8194 亿同比下降5%。（2）2023H1新签分业务：工程承包新签9609 亿（占比71%）增29%，投资运营新签1373亿（占比10%）下降54%，绿色环保新签699 亿（占比5%）下降17%，房地产开发新签537 亿（占比4%）增39%，物资物流新签938 亿（占比7%）下降21%。

    　　（3）2023H1 新签境内订单1.28 万亿增4%，新签境外订单827 亿下降23%。

    　　中国铁建2023H1 房地产签约销售额增40%，排名升至第16 名。（1）中国铁建房地产业务2023H1 新增签约销售额534 亿，同增40%，新增签约销售面积329 万平方米，同增20%。（2）2023H1 开工面积489 万平方米同比下降4%。竣工面积206 万平方同比下降35%。（3）2023H1 新增房地产土储方面，权益规划总建筑面积新增147 万平方米，同比下降66%。（4）根据中指数据中国铁建权益销售额排名由2022H1 的24 名升至2023H1 的16 名。

    　　中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。（1）中国铁建2023PE4.5 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），PB0.58 倍（八大建筑央企平均0.80 倍最高1.1 倍）。（2）政治局地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB 估值和ROE。国改考核一利五率，也将改善建筑工程业务的现金流。（3）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商转型升级。（4）2023H1 海外订单占比6%，历史最高占15%。2022 海外业务毛利率7.7%，历史最高13%。

    　　政治局稳增长超预期，财政基建政策下半年将陆续落地发力。（1）要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。（2）要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。（3）适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。（4）维持增持。维持预测2023-2025 年EPS2.21/2.44/2.71 元增12/11/11%。维持目标价18.3 元，对应2023 年8 倍PE。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。