本报告导读：

    　　2023PE5 倍（过去最高平均PE20/15 年最高24），PB0.7 倍（八大建筑央企平均0.94 最高1.2）。一带一路遍布138 个国家地区，外交大年国际工程疫后将加速。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-2025 年EPS2.21/2.44/2.71 元增12/11/11%。考虑中特估持续催化，上调目标价至18.3 元，对应2023 年8 倍PE。

    　　净利符合预期现金流持续改善，前4 月地产销售额增107%。（1）2023Q1营收2735 亿增3%（2022Q1-Q4 增13/8/4/5%），2023Q1 归母净利59 亿增5%（2022Q1-Q4 增12/8/-5/16%）。经营现金流净流出392 亿，同比少流出19 亿。（2）2023Q1 新签合同5396 亿增16%，工程承包3977 亿增42%，绿色环保202 亿增132%。根据中指数据，前4 月房地产权益销售额268 亿同增107%，排名从第31 上升至第16。（3）在手订单4.9 万亿保障倍数4.4。

    　　中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。（1）中国铁建2023PE5 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），PB0.7 倍（八大建筑央企平均0.94 倍最高1.2 倍）。（2）地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB 估值和ROE。疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善建筑工程业务的现金流。（3）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。

    　　一带一路遍布中亚、俄罗斯等138 个国家地区，参与中吉乌铁路等标志性项目。（1）2023Q1 新签海外订单占比6%，历史最高占15%。2022 海外业务毛利率7.7%，历史最高毛利率13%。（ 2）坚定不移实施海外优先战略，践行一带一路倡议，卡塔尔世界杯主场馆被列为中阿合作标志性、突破性成就，参与中吉乌铁路规划研究。（3）承接雄安新区高速铁路站前工程等。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。