23Q1 营收/归母净利同比+3.4%/+5.1%，维持A/H“买入”评级

    公司发布一季报：23Q1 年实现营收/归母净利/扣非归母净利2735/59.1/56.6亿元，同比+3.4%/5.1%/+5.2%。23Q1 新签订单5396 亿元，同比+15.82%，在手订单充裕达6.64 万亿，约为22 年收入的6.05 倍，为业绩增长提供安全垫。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为298/331/364 亿元。A股/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值7x/4xPE，考虑到公司业务结构相对传统，资源类资产少于可比公司，给予A 股/H 股23 年6.5x/3.5xPE，调整A/H 股目标价至14.28 元/8.72 港元（前值11.96 元/7.57 港元），均维持“买入”评级。

    　　毛利率同比提升带动归母净利率小幅改善

    　　23Q1 公司整体毛利率为7.8%，同比+0.46pct，期间费用率为4.1%，同比+0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/2.06%/1.07%/0.42%，同比+0.07/+0.13/-0.02/+0.07pct，主要系短期收入增速放缓所致。减值支出占营收比例同比-0.02pct 至0.22%，综合影响下，23Q1 归母净利率为2.16%，同比+0.03pct。

    　　资产负债结构同比优化，收现比提升较多带动现金流改善23Q1 末，公司有息负债率/资产负债率为分别为20.0%/75.5%，同比-1.28/-0.05pct，较22 年末+2.68/+0.82pct。23Q1 年公司经营活动净现金流-392 亿元，同比少流出19 亿元，收现比为106%，同比+5.77pct，付现比为118%，同比+3.19pct。23Q1 末公司应收票据及应收账款1692 亿元，合同资产2699 亿元， 合同负债1698 亿元， 较22 年末分别+194.2/+154.1/+57.1 亿元；应付票据及应付账款5117 亿元，预付款项313亿元，较22 年末分别-34.9/+38.6 亿元。

    　　23Q1 新签订单同比+15.8%，加快布局能源、环保等多元化业务23Q1 公司新签订单 5396 亿元，同比+15.8%，分业务看，工程承包新签3977 亿元，同比+41.7%，公司紧跟国家水网建设，并加快进军水电、风电，水利水运/电力新签158/95 亿，同比+144.8%/57.3%，传统铁路、公路、市政亦实现较快增长，同比+23.5%/+23.7%/+19.1%；投资运营新签435 亿元，同比-60.2%，主要系受市场影响下PPP 与城市综合开发项目招标量减少；绿色环保新签202 亿元，同比+132.0%。23Q1 地产业务销售面积131 万㎡，同比+74.0%，销售额198 亿元，同比+83.5%。分地区看，境内业务新签5093 亿元，同比+17.3%，境外业务新签304 亿元，同比-4.8%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。