Q1 收入业绩平稳，看好后续增长提速。2023Q1 公司实现营业收入2735.4亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润59.1 亿元，同比增长5.1%。扣非归母净利润为56.6 亿元，同比增长5.2%。收入与业绩增幅较低主要因去年Q1 基建稳增长发力明显，整体基数较高，预计随着后续基数逐步走低（去年Q1/Q2/Q3 业绩增速分别为12.3%/7.5%/-5.2%），公司业绩有望逐步加速，全年仍有望实现稳健增长。

    毛利率同比提升，现金流有所改善。2023Q1 公司毛利率为7.77%，YoY+0.46个pct，预计主要于原材料价格下降、施工限制减少压力缓解，施工主业盈利能力改善。期间费用率4.14%，YoY+0.25 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.07/+0.13/-0.02/+0.07 个pct，管理费用率提升预计主要由于业务活动逐渐恢复，差旅等支出相应增加较多。归母净利率2.16%，YoY+0.03 个pct。经营活动现金净流出392 亿元，同比收窄18.8 亿元，现金流略有改善。收现比与付现比分别为106%/118%，YoY+6/+3 个pct。

    Q1 新签订单增长较快，结构优化，绿色环保等新兴方向持续发力。2023Q1公司新签合同额5396.3 亿元，同比增长15.8%。分业务看，工程承包/投资运营/物资物流/绿色环保/房地产开发分别新签合同额3977 /435 /391 /202/201 亿元，同比变动+41.7% /-60.2% /+5.3% /+132.0% /+81.1%，其中投资运营类新签订单额同比下滑主要系PPP、城市综合开发项目减少，预计未来周转较慢的投资类订单占比将继续下降；绿色环保新签订单实现大幅增长，新业务方向持续发力。分地区看，境内/境外分别新签合同额5093/304亿元，同比+17.3%/-4.8%。

    投资建议：我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为300/333/369 亿元，分别增长13%/11%/11%，EPS 分别为2.21/2.45/2.72 元，当前股价对应PE 分别为5.4/4.9/4.4 倍，目前PB（LF）仅为0.7 倍，是估值最低的建筑央企之一，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。