本报告导读：

    　　净利增8%符合预期。2023PE4 倍(过去最高平均PE20/15 年最高24)，PB0.53 倍(八大建筑央企平均0.83 最高1.09)。投建营一体化发展，绿色环保产业新签增50%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。国企改革催化经营效率提升，上调预测2023-24 年EPS 至2.21/2.44 元(原2.20/2.40 元)增12/11%，预测2025 年EPS 为2.71 元增11%。维持目标价15.3 元，对应23 年6.9 倍PE。

    　　净利增8%符合预期，经营净现金流改善。(1)22 年营收10963 亿增7%(单季度Q1-4 增13/8/4/5%)，归母净利266 亿增8%(单季度Q1-4 增12/8/-5/16%)，扣非净利241 亿增7%。(2)毛利率10.09%(+0.49pct)，加权ROE11.05%(-0.05pct)，计提减值79 亿(-20%)。(3)经营净现金流516 亿(去年-73 亿)，投资净现金流-556 亿(去年-611 亿)，负债率74.67%(+0.28pct)。

    　　新签增15%绿色环保产业增50%，在手订单增11%保障倍数4.4。(1)22年新签32450 亿增15%，其中境外新签3061 亿增19%(占9%)；在手订单48713 亿增11%，保障倍数4.4。(2)新签分产业看，工程承包18626 亿增11%(占57%)/投资运营7513 亿增23%(占23%)/物资物流2249 亿增24%(占7%)。(3)聚焦抽水蓄能、海上风电、光伏、污水处理等开展投建营，绿色环保产业新签1907 亿增50%(占6%)，逐步成为公司新的重要增长点。

    　　建筑央企估值最低，投建营一体化发展逐步呈现。(1)2023PE4 倍(过去最高平均PE20/15 年最高24)，PB0.53 倍(八大建筑央企平均0.83 最高1.09)。

    　　(2)已运营项目中经营性公路和城市轨道项目占比80%以上，特许经营权年末余额541 亿，“铁建品牌”及“投、建、营”一体化发展逐步呈现。

    　　(3)房地产板块以销售与去库存工作为核心，22 年销售金额1296 亿元。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。