投资要点

    　　公司全年营收同比增长+7.5%，净利润同比稳增+7.9%2022 年全年，公司实现营收10963 亿元，同比+7.5%；实现归母净利266.4 亿元，同比+7.9%，全年业绩稳增长。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利56.2/78.5/52.7/78.9 亿元，同比分别变动+12.3%/+7.5%/-5.2%/+15.8%。分业务看，公司2022 年工程承包/设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流分别实现营业收入9647/203/247/623/955 亿元，同比分别变动+7.9%/+4.5%/+13.1%/+22.9%/-7.9%。

    　　毛利率稳增0.5pct，研发支出增加、现金流显著改善毛利端：2022 年公司录得综合毛利率10.09%，同比+0.49pct，其中Q4 毛利率录得13.74%，环比Q3 大幅提升4.9pct。费用端：2022 年公司期间费用率5.21%，较同期上升0.23pct，其中销售/管理/财务费用率基本维稳，主要系公司大幅增加研发支出，对应研发费率较去年同期+0.3pct。现金流：2022 年经营现金流净额+561 亿元，较同期多流入634 亿元，经营现金流显著改善。

    　　新签订单稳增15%，绿色环保业务表现亮眼，同比高增50.4%2022 年全年公司累计实现新签订单合同额32450 亿元，完成年度计划的112.8%，同比稳增15.1%。全年工程承包/投资运营/绿色环保三大基建类新签合同额分别18626/7513/1907 亿元，同比+11.2%/+22.7%/+50.4%；三类合计新签合同额28,045亿元，占总额86.4%，同比+16.20%。公司积极践行“双碳”要求，绿色转型节奏加快、带动环保业务新签高增。境内/境外业务新签合同额分别29389.5/3060.5 亿元，同比+14.70%/+18.95%；公司在手订单已达到4.87 万亿，同比+11.2%，规模充裕、未来业绩保障足。

    　　稳增长延续、一带一路催化拉动海外投资增加；中长期转型投建营发展动能足短期看，稳增长政策持续加码，2023 年1-2 月基础设施固定资产投资增速维持+9%高基数，基建投资需求旺盛，公司作为基建龙头预期显著受益；同时，一带一路十周年背景下，公司“海外优先”战略有望持续深化，依托海外“3+5+N”经营体系、打开海外基建投资新空间。中长期看，公司积极转型投资运营商，发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域，2022年业务新签合同额均实现较快增长，逻辑逐步兑现，公司有望实现从传统工程承包商向投建营一体化转型升级。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2023-2025 年实现营业收入12646、14153、15755 亿元，同比增长15.35%、11.92%、11.32%，对应归母净利润299.33、335.22、371.35 亿元，同比增长12.35%、11.99%、10.78%，对应EPS 为2.20、2.47、2.73 元。现价对应PE为4.09、3.65、3.29 倍。稳增长叠加全面加强基础设施建设背景下，中国铁建业绩具备稳健成长性，当前价值低估，维持“买入 ”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。