事件：公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入10963.13亿元，比上年同期增加7.48%；实现归属于上市公司股东的净利润266.42 亿元，比上年同期增加7.90%，扣非后同比增加7.40%。

    　　实现基本EPS 1.76 元，每10 股派发现金红利2.80 元（含税）。

    　　营收业绩稳健增长，工程承包业务受益“两新一重”：公司2022年实现营业收入增速+7.48%，较2021 年增速（+12.05%）有所放缓，总体维持稳健增长。分季度来看，公司2022Q1-Q4 分别实现营收同比增速+13.05%、+8.43%、+4.44%、+4.69%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包9647.16 亿元（同比+7.93%）、房地产622.54 亿元（同比+22.88%）、工业制造247.32 亿元（同比+13.13%）、勘察设计咨询202.96 亿元（同比+4.51%）、物流贸易954.99 亿元（同比-7.93%）。

    　　工程承包业务收入占比达到88.00%（同比+0.37 个pct），为最主要收入来源，受益于国家推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，高铁轨交等新基建成为新旧动能转换的重要抓手，公司工程承包业务近年来稳健增长。此外，公司2022年房地产开发业务实现销售额1296 亿元，在全国房企中排名第15 位，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD 等新兴业务领域。从市场结构来看，境内业务实现营收10422.34 亿元（同比+7.11%），占比95.07%（同比-0.33 个pct）；海外业务实现营收540.79 亿元（同比+17.15%），占比4.93%（同比+0.33 个pct），境内境外营收均实现稳健增长。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+7.90%，较2021 年增速（+10.26%）下滑2.36 个pct。单季度来看，2022Q1-Q4 分别实现归母净利润同比增速为+12.31%、+7.54%、-5.24%、+15.79%。

    　　盈利能力持续提升，研发力度有所加大：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到10.09%，较2021 年上升0.49 个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包8.61%（同比+0.73个pct）、房地产开发14.00%（同比-3.56 个pct）、工业制造22.56%（同比-0.11 个pct）、勘察设计35.86%（同比+2.80 个pct）、物流贸易7.43%（同比-0.22 个pct），期内工程承包业务毛利率提升明显，为近5 年最高水平，拉动综合毛利率水平提升。期间费用方面，2022 年公司期间费用率为5.21%（同比+0.23 个pct），其中销售费用率0.61%（同比持平）、管理费用率2.00%（同比-0.04个pct）、研发费用率2.28%（同比+0.30 个pct）及财务费用率0.33%（同比-0.03 个pct），期内研发费用同比增长23.45%，紧密围绕新基建、智慧建造、绿色低碳、数字转型等领域开展技术研发。期内公司资产减值和信用减值损失合计计提79.39 亿元，同比减少19.28 亿元。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为2.90%，较2021 年提升0.02 个pct，为公司上市以来最高水平；ROE（平均）为9.53%，较2021 年提升0.09 个pct。

    　　经营性净现金流回正，回款能力有所提升：现金流方面，报告期内公司经营性净现金流为561.35 亿元，较2021 年净流出73.04亿元实现回正，现金流净额超过净利润水平，分季度来看，公司2022Q1-Q4 经营性净现金流分别为

    　　-410.98/214.94/184.37/573.02 亿元，二季度以来现金持续流入。资本结构方面，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为11.53%/21.10%/15.97%。报告期末公司货币资金余额为1584.25 亿元，较2021 年末增加24.92%。期末公司资产负债率为74.67%，较2021 年末上升了0.28 个pct。营运能力方面，应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1497.25 亿元，较2021 年末同比减少11.09%，应收账款周转率为7.38 次，较2021 年提升0.13 次，回款能力有所提升。

    　　铁路公路项目订单高增，有望充分受益稳增长+“一带一路”：公司2022 全年累计新签合同32450.01 亿元，较2021 年增长15.09%。

    　　从业务结构来看，基础设施建设项目（包括工程承包、投资运营及绿色环保）新签合同28045.48 亿元，同比增长16.20%，其中铁路YOY+30.20%、公路YOY+52.29%、城市轨交YOY-24.33%、房建YOY-3.65%、市政业务YOY-4.84%，铁路业务订单大幅提升主要系国家重点建设项目启动，公路业务订单高增主要系公司紧跟各地政策规划，关注重点线路，不断提升运营能力，市场影响力不断扩大。非工程承包板块中勘察设计新签合同额YOY+10.92%、工业制造YOY+9.50%、物流贸易YOY+23.61%、房地产开发业务YOY-9.24%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同29389.51亿元，同比增长14.70%，占比90.57%；境外业务实现新签合同3060.50 亿元，同比增长18.95%，占比9.43%。今年是“一带一路”倡议提出10 周年, 我国将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，回顾2019 年4 月举办的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，公司海外订单实现106.8%的高速增长。今年“一带一路”沿线建设有望升温，公司将全面融入共建“一带一路”的国家重大战略，坚持“海外优先”，依托优势市场，围绕“一带一路”等传统友好国家，进一步提升经营规模和发展质量。此外，十四五期间，基础设施仍为重要建设内容之一，多地2023 年重大项目投资计划出台，投资规模持续扩大。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年的收入增速分别为10.1%、10.0%、8.5%，净利润增速分别为12.3%、10.5%、9.9%，实现EPS 分别为2.20 元、2.43 元、2.67 元，维持公司“买入-A”投资评级，6 个月目标价11.73 元，对应2023 年动态PE 5.3 倍。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。