22Q3 营收/扣非归母净利同比+4.4%/-2.4%

    10 月28 日公司发布三季报：22Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利7984/187/179 亿元，同比+8.6%/+4.9%/+8.3%；其中22Q3 分别实现2579/53/51 亿元，同比+4.4%/-5.2%/-2.4%。22Q3 归母净利低于我们的预期（64 亿元），主要系投资亏损14 亿元，21Q3 为收益3.7 亿元。考虑到公司在手订单充沛，我们维持公司22-24 年归母净利预测为286/325/364 亿。

    A 股/H 股可比公司22 年Wind 一致预期均值6.0x/3.3PE，考虑到公司业务结构相对传统，资源类资产少于可比公司，给予A 股/H 股22 年5.0x/2.0PE，维持A 股目标价10.54 元，调整H 股目标价至4.61 港元（前值4.65 港元），维持A 股/H 股“买入”/“买入”评级。

    22Q3 期间费用率优化，投资亏损增加拖累利润22Q1-3 综合毛利率8.7%，同比+0.16pct，22Q3 为8.8%，同比基本持平，环比-1.13pct。22Q1-3 期间费用率4.4%，同比-0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.14/-0.18/-0.02pct。22Q3 期间费用率4.9%，同比-0.31pct，主要系财务费用率优化较多，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.17/+0.05/-0.23pct。但22Q3 以摊余成本计量的金融资产终止确认发生损失33.7 亿元，约占收入的1.31%，较去年同期多亏损29.6 亿元，对利润侵蚀较多，我们预计是应收类资产处置所致。22Q1-3归母净利率2.4%，同比-0.08pct，22Q3 归母净利率2.0%，同/环比-0.21/-0.8pct。

    22Q3 经营性现金流同比显著改善

    22Q1-3 公司经营性现金流净额-12 亿元，同比少流出471 亿元，22Q3 净额为 184 亿元，同比多流入105 亿元，环比少流入31 亿元，Q3 收/付现比分别为111.5%/107.2%，同比+22.0/+19.3pct，环比+18.2/22.3pct。22Q3末资产负债率75.9%，同比/环比+0.40/+0.31pct。22Q3 末有息负债率21.0%，同比/环比+0.51/-0.19pct。

    新签订单传统领域公路和房建表现较好，积极开拓新兴产业22Q1-3 新签合同1.84 万亿，同比+17.7%，其中基建类新签合同1.56 万亿，同比+20.6%，细分来看，铁路、公路、房建、市政合计新签1.29 万亿，占基建订单比例约82.9%，同比-12.4%/+49.3%/+21.0%/-1.2%，传统领域公路和房建表现较好。此外公司大力拓展绿色环保、电力等新兴产业，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域，Q1-3 新签 1160/756 亿，同比+144%/+605%。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。