本报告导读：

    　　前三季度新签增18%，其中工程承包增23%/绿色环保增144%；营收增8%现金流改善；形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商的转型升级。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季度业绩增速低于预期，下调预测2022-24 年EPS 至2.01/2.20/2.40 元（原2.13/2.37/2.61 元）增速10/10/9%。因板块估值下移，下调目标价至10.71 元，对应2022 年5.3 倍PE。

    　　中国铁建前三季度归母净利润增5%，现金流显著改善。1)前三季度营业收入7984 亿元同增8%，2021Q1-2022Q3 单季度增速61/13/-2/-1，13/8/4%。

    　　2）归母净利润187 亿元同增5%，2021Q1-2022Q3 单季度增速69/15/0/-9，12/8/-5%；2)毛利率8.72% (+0.16%)，净利率4.01%。3)经营性净现金流-12亿元（去年同期-482 亿）改善，应收账款1887 亿元(+13%)，合计减值31亿元（+9%），资产负债率75.9%(+0.40 %)。

    　　前三季度新签18437 亿元增18%，绿色环保订单增速较快。1) 前三季度累计新签1.84 万亿（+18%），其中工程承包订单1.06 万亿元（+23%）占比58%，投资运营订单3719 亿元（-0.35%）占比20%，绿色环保订单1160亿元（+144%）占比6%。2)第三季度新签订单5124 亿元增速持平，其中工程承包订单3203 亿元，投资运营737 亿元，绿色环保320 亿元。3）前三季度境内新签1.69 万亿增16.5%，境外1501.5 亿元增33%。

    　　中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。3）中国铁建2022PE3.4 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍)，股息率3.5%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期，疫情反复。