事件：公司2022 年前三季度实现营业收入7984.22 亿元，同比增长8.56%；归母净利润187.47 亿元，同比增长4.90%；扣非归母净利润178.78 亿元，同比增长8.32%。点评如下：

    Q3 收入增速放缓，净利率有所下降。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长13.05%、8.43%、4.44%；归母净利润分别同比增长12.31%、7.54%、-5.24%；单季度净利率分别为2.44%、3.43%、2.46%。Q3单季度收入增速放缓，同时盈利水平有所下降。

    投资净损失导致净利率小幅下降，收款好转使得经营现金流大幅改善。毛利率方面，公司2022 前三季度毛利率同增0.16 个pct 至8.72%。期间费用率方面，公司期间费用率同降0.37 个pct 至4.41%，其中销售费用率同降0.03 个pct至0.54%；管理费用率（含研发费用）同降0.32 个pct 至3.57%；财务费用率同降0.02 个pct 至0.30%。此外，2022 年前三季度公司投资净损失25.69 亿元，损失同比大幅增加818.23%。综上，公司2022 年前三季度净利率同比小幅下降0.04 个pct 至2.79%。经营现金流净流出11.68 亿元，较2021 年同期净流出同比大幅减少97.58%。其中收现比同比增加6.18 个pct 至101.45%，付现比同比增加0.65 个pct 至102.24%。

    在手订单充足，水利水运、电力工程开始发力。2022 年前三季度，公司新签合同总额1.84 万亿元，同增17.71%，单季度新签5124.23 亿元，同增0.12%。

    其中基础设施建设项目新签合同额1.56 万亿元，占新签合同总额的84.38%，同比增长20.55%；细分基建项目来看，铁路、公路、城市轨道、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力、其他工程分别新签1771.67、2397.69、461.17、6072.96、2661.98、365.17、387.76、49.91、756.42、632.50 亿元，分别同增-12.40%、49.26%、-52.92%、20.98%、-1.17%、225.51%、110.08%、79.07%、604.88%、316.26%。水利水运工程方面，公司紧跟国家水网建设规划，强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，订单实现快速增长；电力工程方面，公司聚焦碳达峰、碳中和目标，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域，市场份额快速扩大。截至2022 年三季度末，公司未完合同额合计5.56 万亿元，同比增长23.47%，在手订单充足。

    盈利预测与评级。我们预计公司2022-2023 年EPS 为2.02 元和2.28 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长，给予2022 年5-6 倍市盈率，合理价值区间10.1-12.12 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。