核心观点：

    　　业绩收入稳健增长，现金流及盈利能力明显改善。公司披露2022 年中报，实现营业收入5404.97 亿元，同比增长10.64%，归母净利润134.74亿元，同比增长9.48%，扣非净利润127.67 亿元，同比增长13.31%。

    　　分季度看，Q1/Q2 收入分别为2644.78/2760.19 亿元，同比分别增长13.05%/8.43%；归母净利润分别为56.21/78.53 亿元，同比增速分别为12.31%/7.54%。分业务看，工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流物资贸易及其他业务22H1 营业收入同比分别变动12%/5%/8%/80%/-16%。现金流和盈利能力方面，公司2022H1 经营性现金流净流出-196.04 亿元，同比减少净流出365.82 亿元，现金流情况明显改善，毛利率/净利率分别为8.67%/2.94%，较上年同期分别提高0.26/0.05pct。

    　　Q2 新签订单快速增长，地产业务继续收缩。公司2022H1 新签订单13312.46 亿元，同比增长26.24%。Q2 新签合同额8653 亿元，同比增长45.3%，Q2 订单明显提速。分业务看，工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/其他业务22H1 新签订单同比分别变动30.7%/6.4%/53.1%/-44.7%/37.2%/36.4%。其中工程承包订单增长主要得益于公路、房建、市政、水利电力和机场码头工程业务的增加；房地产开发下降的主要原因是受疫情多发频发及市场行情低迷影响，公司为防控风险放慢了项目产品上市推售的节奏。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为基建龙头，有望受益于基建投资回暖带来自身订单改善从而带来自身估值的提升。预计公司22-24 年归母净利润282/313/348 亿元。维持公司A 股合理价值13.5 元/股、H 股合理价值12.6 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。