事项：

    　　公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入5404.97 亿，同比+10.64%，归母净利润134.74 亿，同比+9.48%；22Q2 实现营业收入2760.19 亿，同比+8.43%，归母净利润78.53 亿，同比+7.54%。

    　　评论：

    　　收入稳步增长，地产逆市高增。公司22H1 营业收入5404.97 亿，同比+10.64%，归母净利润134.74 亿，同比+9.48%。分业务看，工程承包业务实现营收4846.68亿元，同比+12.00%；勘察设计咨询业务实现营收91.08 亿元，同比+5.37%；工业制造业务实现营收108.03 亿元，同比+7.95%；房地产开发业务实现营收213.83 亿元，同比+79.75%，房地产开发营收高速增长主要系向客户交验房产增长所致；物流与物资贸易及其他业务实现营收445.19 亿元，同比-16.17%%。

    　　分地区看，境内营收5138.87 亿元，同比+9.88%；境外营收266.10 亿元，同比+27.70%。

    　　盈利能力稳中有升，费用端控制良好。公司22H1 毛利率为8.67%，同比+0.26pct，净利率为2.94%，同比+0.05pct，盈利能力略有提升。报告期内，公司费用控制良好，期间费率4.2%，同比-0.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.5%/1.8%/1.6%/0.3%，分别同比-0.1pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.1pct/，财务费用增加主要系利息费用增加所致。经营性现金流净额-196.04 亿元，同比多流入365.82 亿元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。收现比97%，同比-2pct。

    　　聚焦主业优势，多元业务齐头并进。22H1 公司新签合同金额13312.46 亿元，同比增长26.24%，完成年度计划的46.29%，业务稳步推进。1）工程承包：

    　　公司核心业务，报告期内公司工程承包业务新签合同金额11235.43 亿元，同比+30.68%，其中铁路/公路/房建/城市轨道/市政/水利电力/机场码头分别新签885/1644/4794/317/1813/713/195 亿元， 同比分别为-35%/+71%/+38%/-59%/+9%/+580%/+252%；公路工程新签订单同比快速增加主要系抓住公路扩能改造时机，积极发展运营维管等业务，不断扩大市场影响力；房建工程同比增加主要系公司抢抓旧城改造、保障性住房建设机遇，订单持续增长；水利电力工程新签合同大幅增加主要系公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快布局水电、风电等领域，订单快速增长。2）非工程承包：新签合同金额2077.04 亿元，同比+6.64%，其中勘察设计咨询/工业制造/物资物流/房地产开发分别新签合同额176/182/1185/380 亿元，同比变动+6%/+53%/+37%/-45%。

    　　盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2022-2024 年EPS 各为2.07/2.36/2.68 元/股，对应PE 各为4x/3x/3x，根据历史估值法，给予2022 年5x PE，目标价10.35 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：工程项目推进不及预期，国内疫情反复，基建投资增长情况不及预期。