事项：公司发布2022 年半年度报告，2022 上半年实现营业收入5404.97亿元，比上年同期增加10.64%；实现归属于上市公司股东的净利润134.74 亿元，比上年同期增加9.48%，实现扣非归母净利润127.67 亿元，比上年同期增加13.31%。实现基本EPS 0.89 元。

    　　营业收入稳健增长，交房增长地产营收激增：公司2022H1 实现营业收入增速+10.64%，其中2022Q1~Q2 分别实现营收同比增速+13.05%、+8.43%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包4846.68 亿元（同比+12.00%）、房地产213.83亿元（同比+79.75%）、工业制造108.03 亿元（同比+7.95%）、勘察设计咨询91.08 亿元（同比+5.37%）、物流贸易445.19 亿元（同比-16.17%），地产业务营收高增，主要由于期内向客户交验房产增长。工程承包业务收入占比达到89.67%（同比+1.09 个pct），为最主要收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收5138.87 亿元（同比+9.88%），占比95.08%；海外业务实现营收266.10 亿元（同比+27.70%），占比4.92%，境内境外营收均实现较快增长，境外业务增长较快。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+9.48%，单季度来看，2022Q1~Q2 分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为+12.31%、+7.54%。

    　　盈利能力有所改善，期间费用率控制有效：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到8.67%，较2021H1 提升0.26 个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.10%（同比+0.35 个pct）、房地产开发16.18%（同比-1.67 个pct）、工业制造25.31%（同比+0.59 个pct）、勘察设计36.24%（同比+3.23 个pct）、物流贸易7.83%（同比-1.87个pct），期内工程承包业务毛利率改善，拉动综合毛利率水平提升。

    　　期间费用方面，期内公司期间费用率为4.18%（同比-0.38 个pct），包括销售费用率0.54%（同比-0.06 个pct）、管理费用率1.80%（同比-0.19个pct）、研发费用率1.55%（同比-0.21 个pct）及财务费用率0.29%（同比+0.08 个pct），公司费用控制有效，期间费用率自2018 年同期以来一直呈下降态势。净利率及ROE 方面，期内销售净利率为2.94%，较2021H1 提升0.05 个pct，为公司上市以来同期最高水平；ROE（平均）为4.90%，较2021H1 提升0.09 个pct。

    　　经营性现金流净流出减少，货币资金持续增加：报告期内公司经营性净现金流为-196.04 亿元，较2021H1 少流出365.82 亿元，或由于销　　售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资性净现金流为-384.27 亿元，较2021H1 净流出增加98.90 亿元，主要为期内对外投资增加所致。

    　　筹资性净现金流为842.42 亿元，较2021H1 净流入增加465.41 亿元（+123.45%），主要为期内取得借款收到的现金增加所致。期末公司短期借款/ 其他流动负债/ 长期借款较期初分别增加114.26%/7.90%/17.85%。报告期末公司货币资金余额为1509.48 亿元，较期初增加19.02%。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.63%，较期初增加了1.24 个pct。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1872.68 亿元，较期初增加11.20%，主要系应收账款同比增长16.76%。

    　　在手订单充足保障业绩释放，基建龙头有望充分受益稳增长：公司2022H1 新签合同13312.46 亿元，同比增长26.24%。从业务结构来看，工程承包板块新签合同11235.43 亿元，同比增长30.68%，其中铁路YOY-35.38%、公路YOY+70.78%、城市轨交YOY-58.83%、房建YOY+37.88%、市政业务YOY+8.62%、水利电力业务YOY+579.84%，公路新签订单同比高增主要系公司抓住公路扩能改造机遇，大力发展运维等业务；房建新签订单同比高增或由于公司围绕城镇化建设、抢抓旧城改造及保障房机遇；水利电力工程高增主要因公司大力进军水电、风电等领域。非工程承包板块新签合同2,077.04 亿元，同比增长6.64%，其中勘察设计YOY+ 6.38%、工业制造YOY+53.05%、物资物流YOY+37.22%、房地产开发业务YOY- 44.67%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同12,239.17 亿元，同比增长25.57%，占比91.94%；境外业务实现新签合同1,073.29 亿元，同比增长34.43%，占比8.06%。

    　　截至2022 年上半年末，公司未完合同额54,497.79 亿元，同比增长21.78%。今年以来，国家多项政策强调加强基础设施建设，扩大有效投资，同时推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，数据中心、高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手，公司为国内基建央企巨头之一，或将持续受益于基建投资增速提升。

    　　投资建议：我们预测公司2022 年-2024 年的收入增速预测分别为11.2%、10.0%、10.0%，净利润增速分别为9.9%、9.3%、10.5%，实现EPS 分别为2.00 元、2.18 元、2.41 元，维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。