22H1 扣非归母净利同比+13.3%，维持“买入”评级8 月30 日公司发布半年报： 22H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母5405/135/128 亿，同比+10.6%/+9.5%/+13.3%，归母净利基本符合我们预期（137 亿）。22Q2 实现营收/归母净利/扣非归母2760/79/74 亿，同比+8.4%/+7.5%/+14.3%， 扣非增长较Q1 提速2.2pct 。我们维持公司2022-2024 年归母净利 286/325/364 亿。可比公司22 年Wind 一致预期均值6.3xPE，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，维持给予22 年5.0xPE，维持目标价10.54 元，维持“买入”评级。

    　　集中交房房地产收入大幅增长，22Q2 综合毛利率改善22H1 工程承包/房地产开发/勘察设计及咨询/工业制造/物资物流及其他实现营收4847/214/91/108/445 亿，同比+12%/+80%/+5%/+8%/-16%，集中交房使得房地产收入大幅增长；毛利率7.1%/16.2%/36.2%/25.3%/7.8%，同比+0.4/-1.7/+3.2/+0.6/-1.9pct。22H1 公司整体毛利率为8.7%，同比+0.3pct，22Q2 为10.0%，同/环比+0.7/+2.7pct，显著改善。利润总额125/17/21/15/19 亿，同比+29%/+28%/+21%/+25%/-44%，物资物流及其他利润总额下滑主要系收入、毛利率双双下降所致。分地区看，境内、外收入5139/266 亿，同比+9.9%/+27.7%，毛利率同比+0.3/-0.1pct。

    　　22H1 期间费用率优化，经营性现金流显著好转22H1 公司期间费用率4.2%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/1.8%/1.6%/0.3%，同比-0.06/-0.20/-0.21/+0.08pct，财务费用同比增长52.9%，主要系带息债务增加546 亿导致利息支出增加11 亿所致，上半年其他各项费用均有所压降。22H1 公司扣非归母净利率2.4%，同比+0.1pct，22Q2 为2.7%，同/环比+0.1/+0.6pct。22H1 公司经营现金流净额-196 亿元，同比少流出366 亿，收/付现比同比-1.5/-8.6pct，其中22Q2 经营现金流净额215 亿，同比多流入275 亿，收/付现比同比-3.4/-14.5pct。

    　　22H1 新签订单同比+26.2%，境外迎来恢复

    　　22H1 公司新签合同额1.33 万亿，同比+26.2%，完成年度计划的46.3%，其中工程承包/勘察设计/ 工业制造/物资物流/房地产开发新签同比+31%/+6%/+53%/+37%/-45%。工程承包新签较快增长主要归因于占其比重43%的房建和占比15%的公路新签高增长，细分领域水利电力、机场码头新签实现翻倍以上增长，铁路/公路/城轨/房建/市政/水利电力/机场码头同比-35%/+71%/-59%/+38%/+9%/+580%/+252%。分区域看，22H1 境内、外新签同比+25.6%/+34.4%，境外迎来改善，Q1 新签为同比-12.8%。

    　　风险提示：稳增长不及预期，利润率超预期恶化，工程回款不及预期。