事件：公司2022H1 实现营收5404.97 亿元，同增10.64%；归母净利润134.74亿元，同增9.48%；扣非归母净利润127.67 亿元，同增13.31%，点评如下：

    　　收入稳定增长，较高订单增速保障后续业绩。分季度看，Q1、Q2 分别实现营收2644.78 亿元、2760.19 亿元，分别同增13.05%、8.43%。分业务看，2022H1 工程承包、房地产开发、工业制造、勘察设计及咨询、物流与物流贸易及其他收入分别为4864.68 亿元、213.83 亿元、108.03 亿元、91.08 亿元、445.19 亿元，分别同增12.00%、79.75%、7.95%、5.37%、-16.17%。分地区看，中国大陆和国外收入分别为5138.87 亿元和266.10 亿元，分别同增9.88%和27.70%。2022H1 公司新签合同13312.463 亿元，完成年度计划的46.29%，同增26.24%。

    　　毛利率上升，净利率上升，经营现金流净流出减少。毛利率方面，2022H1毛利率同增0.26 个百分点至8.67%。其中工程承包同增0.35 个百分点至7.10%；勘察设计咨询同增3.23 个百分点至36.24%；工业制造同增0.59 个百分点至25.31%；房地产开发同减1.67 个百分点至16.18%；物流与物资贸易及其他业务同减1.87 个百分点至7.83%。费用率方面，期间费用率同减0.38 个百分点至4.18%，其中销售费用率同减0.06 个百分点至0.54%；管理费用率（含研发费用）同减0.4 个百分点至3.35%；财务费用率同增0.08个百分点至0.29%。2022H1 信用减值损失和资产减值损失合计-24.08 亿元，同比多损失9.65 亿元。公司2022H1 净利率同增0.05 个百分点至2.94%。

    　　现金流方面，经营现金流净流出196.04 亿元，流出减少365.82 亿元，其中付现比下降8.62 个百分点至99.89%；收现比下降1.53 个百分点至96.67%。

    　　基础设施公募REITs 上市，促进公司良性循环。国金铁建重庆渝遂高速公路封闭式基础设施证券投资基金于2022 年7 月8 日起在上交所上市，国金中国铁建REIT 最终募集基金份额5 亿份，发售价格为9.586 元/份，基金募集资金净额为47.93 亿元。我们认为开展基础设施公募REITs 有助于公司盘活优质存量基础设施资产，进一步拓宽融资渠道，促进公司在基础设施领域投资的良性循环，增强公司的可持续经营能力。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司2022-2023 年EPS 为2.02 元和2.28 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长，给予2022 年5-6 倍市盈率，合理价值区间10.1-12.12 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。