22H1 归母净利稳增9.5%，工程承包/地产营收同比+12%/+80%公司22H1 年实现营收5405 亿元，yoy+10.64%，实现归母净利/扣非净利135/128亿元，yoy+9.48%/+13.31%。分业务看，工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块实现营收分别4847/214/108/91/445 亿元，yoy+12.0%/+79.7%/+7.9%/+5.4%/-16.2%。减值损失方面：公司21 年资产/信用减值损失分别8.75/15.33 亿元，较21H1 增加4.69/4.95 亿元。

    22H1 毛利率同比提升0.3pct、费用率下降0.3pct毛利端：22H1 录得综合毛利率8.67%，较21H1 上升0.3pct。单季度看，22Q1/Q2综合毛利率7.31%/8.67%，环比提升1.36pct。费用端：22H1，公司期间费用率4.2%， 较21H1 同比下降0.3pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/1.8%/0.3%/1.6%，管理费用同比下降0.2pct，主要系公司压缩非生产性开支所致。现金流：公司22H1 经营性现金流净额-196 亿元，较21 年同期净流入多增366 亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。

    上半年新签同比高增26%，公路/房建/水利水电新签同比高增71%/38%/252%总量看：公司22H1 实现新签合同额13312 亿元，yoy+26.24%，完成年度计划的46.29%。分业务看：1）工程承包板块，新签合计11235 亿元，同比高增31%，其中公路/房建/水利水电新签1644/4794/713 亿元，同比高增71%/38%/252%；2）非工程承包板块，工业制造/勘察设计/物资物流/房地产开发等4 大业务板块新签yoy+53%/+6%/+37%/-45%。公司抢抓公路扩能改造、新型城镇化建设及水网建设规划机遇，实现订单快速增长。

    基建再获政策利好、公司有望显著受益，转型投资运营商、发展动能充足短期看，8 月24 日，国常会部署稳经济一揽子政策的19 项接续政策，在原有3000 亿元政策性开发型金融工具基础上再增加3000 亿元额度，并提出 “核准开工一批条件成熟的基础设施等项目”。我们认为：下半年基建仍为稳增长、扩内需的主要抓手，在增量政策支持下，公司作为基建头部央企有望显著受益。中长期看，公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，积极转型投资运营商，发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域，打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年实现营业收入11438、12748、14198 亿元，同比增长12.14%、11.46%、11.37%，对应归母净利润275.01、303.41、335.33 亿元，同比增长11.38%、10.33%、10.52%，对应EPS 为2.03、2.23、2.47 元。现价对应PE为3.67、3.33、3.01 倍。稳增长叠加全面加强基础设施建设背景下，中国铁建业绩具备稳健成长性，当前价值低估，维持“买入 ”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。